自11月12日以來的5個交易日，滬市下跌了8.9%，并遭遇兩次百點以上的暴跌。市場以如此劇烈的方式進行調整，既令人心生敬畏，又迫使投資者深深反思。

　　前期市場的上漲邏輯

　　國慶以來的這輪行情始于“煤”飛“色”舞，一是因為流動性充裕，二是因為國內通脹預期強烈。國際量化寬松政策所導致的全球流動性充裕，使得大宗商品的貨幣屬性不斷增強，并自國際傳導至國內。而國內日益強烈的通脹預期，特別是10月份CPI數據的超預期，自然也吸引著越來越多的資金去追逐資源品、農產品等。

　　與此同時，市場對中國經濟軟著陸的信心不斷增強，并預期GDP今年四季度環比見底、明年一季度同比見底。在通貨膨脹的初期，對經濟增長的樂觀預期與充裕的流動性之間形成共振，并形成了關于股市的良好預期。這便是前期市場上漲的基本邏輯。

　　對本輪調整的反思

　　引發此次市場調整的根源在于，首先，美國量化寬松政策所引起的美元貶值預期受到了廣泛的國際批評，同時在愛爾蘭危機的干擾下，避險資金推動美元止跌回升。其次，市場對國內通脹風險的擔心不斷增加，認為11月份CPI有可能再創新高。市場對通脹的擔憂加劇，主要的著力點還是擔心政府在“抗通脹”的過程中會以經濟增長為代價。

　　具體來看，愛爾蘭危機打破了美元持續走軟的預期。日美等國繼續實施低利率，并進一步加大量化寬松貨幣政策是激發本輪市場大幅上漲的主要因素。然而在市場仍浸沉在量化寬松和美元貶值趨勢之中時，愛爾蘭又面臨希臘式救助，導致歐元創下6周以來的新低，美元指數隨之反彈，這是市場大跌的國際環境。

　　與此同時，通脹超預期打破了貨幣政策溫和退出的預期。10月份信貸、貨幣繼續高增長，CPI、PPI遠超市場預期，令市場對通脹的預期愈加強烈，而決策層加息之后再次提高存款準備金率的行動及其表態也進一步顯示了其治理通脹的決心，這強化了市場對政策緊縮和流動性收縮的預期，成為市場大跌的直接導火索。

　　近一年來，資本市場對政策緊縮的擔憂幾乎成為一種本能，加上流動性充裕的預期受到沖擊，于是A股市場趨同性的市場情緒“促成”了這輪調整。

　　在寒流中守望春天

　　11月17日，國務院常務會議確定了當前控制物價的四項措施，并提出在必要時對重要的生活必需品和生產資料進行價格臨時干預。我們認為，政府偏向通過行政手段治理通脹有利于緩解政策緊縮預期，此次會議傳達的積極信號將有利于市場的企穩。隨著CPI將于11月份見頂回落，預計明年將在3.5%的水平上高位平穩運行，政府關于通脹預期的管理將逐漸收到成效。在此情況下，即使年內央行繼續小幅加息一次，也不會對市場構成實質性沖擊。

　　另外，美元長期走軟的趨勢并沒有逆轉。愛爾蘭所面臨的問題及其對市場的影響遠小于希臘債務危機，且歐盟以及市場對此均有所預期和準備，相應的救助機制已經建立。因此，此次愛爾蘭危機的影響可能不會持續太久，一旦愛爾蘭危機得到緩解，美元可能繼續維持弱勢。

　　從基本面來看，2011年經濟見底回升的概率較大，企業盈利有望維持20%左右的增速，在目前估值水平下，市場重心有望繼續抬升。愛爾蘭危機、國內的抗通脹并不能改變中國經濟見底回升的基本形勢，央行的種種舉措也不能在短期內對沖業已充沛的流動性，因此，我們完全可以樂觀看待中國股市，并對2011年的市場充滿信心。

　　不過，短期來看市場做多的心態依舊脆弱，尤其是在得不到場外資金的認同時，多頭的形成還將假以時日，因此市場仍將維持盤整的態勢。市場在2600點附近時，對基本面、政策面和資金面的預期比較穩定；考慮到近期基本面的好轉、國際流動性充裕等利好因素，滬指底部區域應該有所抬升。從技術指標上來看，滬指從2600點到3186點的漲幅已經在5個交易日跌去了近一半，兩市均跌穿年線的技術支撐，有望在年線附近(2859點)企穩。

　　市場震蕩盤整往往會導致行業頻繁切換、主題投資盛行，因此在投資策略上，我們維持前期“整體保持周期品種和防御品種均衡配置”的思路：強周期性板塊中持續看好煤炭，防御板塊中關注食品飲料、商貿、醫藥，主題投資方面則一如既往地緊盯節能環保、新一代信息技術、高端裝備制造業和新能源等。