預計2012年銅價下跌空間有限：上半年銅價在歐債危機影響持續的作用下可能劇烈震蕩，倫銅或在6000-8500美元/噸之間運行，滬銅則在48000-65000元/噸之間；下半年隨著宏觀環境逐步邁向寬松，倫銅震蕩重心上移至8500，滬銅上移至65000。

　　中國補庫需求支撐銅價

　　2011年中國進口銅精礦和精銅以去庫存為主，2012年中國冶煉廠和銅材加工廠存在補庫需求。但是，銅礦重要出口國智利有減少對中國出口的傾向，而中國銅冶煉和精煉產能卻在持續擴張。我們認為，銅礦供不應求的矛盾將令2012年中國地區銅精礦現貨加工費低位運行，加上廢銅供應緊張，冶煉廠將被迫減產甚至停產，銅新增冶煉精煉產能受到抑制，精銅產量增速放緩。在國家推行節能減排，抑制產能過剩的背景下，我們假設未來一年銅冶煉精煉產能擴張幅度處在合理水平。

　　展望2012年，首先，電網投資仍將是拉動銅需的主要動力。“十二五”期間，1.7萬億元的電網投資將帶動年均340萬噸的精銅消費。這一水平與“十一五”電網投資建設的高點基本持平。這暗示，“十二五”電網投資進入穩步發展階段，電力行業的精銅消費將保持較高水平。其次，截至2011年10月份，全國保障房開工1033萬套，如果按照每套面積60平方米計算，總開工面積占2011年前10個月房屋新開工面積的38%。預計2012年政府將加大保障房建設資金投入并加快建設速度，以增加住房供應，這將促進家電生產。最后，我們測算發現，高鐵緩建對銅市影響有限。

　　歐美是中國廢銅進口的主要來源地，但由于歐美經濟增長疲軟，機械設備等更新速度放慢，廢銅供應減少。廢銅供應吃緊一方面造成精煉原料短缺，再生精銅產量下降，這就提高了精銅進口增加的可能性；另一方面，對于像銅桿線這樣的生產企業，廢銅供應不足所產生的需求溢出效應將提振精銅需求。

　　國際市場需求謹慎樂觀

　　除中國以外的“金磚四國”(巴西、俄羅斯、印度和南非)近10年的精銅消費占全球精銅消費比重合計穩定在10%以內，低于美國，高于德國；而大部分年份，四國合計精銅消費增速高于美國和德國。我們預計2012年四國精銅消費保持增長，但增速或有所放緩，前景謹慎樂觀。

　　2009年12月以來，日本和歐盟基本走出了2008年金融危機導致的進口需求衰退的陰影，進口增長平穩，但美國受房地產市場低迷影響，銅消費增長乏力。盡管當前美國樓市形勢好于08年金融危機爆發時，但前景或有反復；而歐洲困于財政緊縮，需求料將較大幅度下滑；日本精銅消費預計變化不大，對銅市影響有限。（卓桂秋）