貿易順差收窄減輕人民幣升值壓力

　　2011年以來，人民幣對美元匯率累計升值了3.65%，但近期卻面臨一定的貶值壓力。由于人民銀行仍然將基準人民幣匯率中間價設定在相對較高的水平，貶值壓力迫使在岸人民幣匯率收盤價連續數天都報于0.5%交易區間的上端。但值得注意的是，近幾周按貿易加權的人民幣有效匯率上升趨勢依然未變。12月19日接受本報記者采訪的幾位外資銀行專家預計，因人民幣匯率尚不存在高估，其對美元不會持續貶值，最近一段時間人民幣匯率的雙向波動將持續。不過，鑒于中國的外貿順差已經縮小且未來數年可能會持續收窄，他們認為導致人民幣升值的基本面壓力有所緩解。

　　最新數據顯示，今年11月份我國貿易順差為145.2億美元，同比收窄34.9%；制造業PMI分項指標——新出口訂單已經跌至強弱分界線50以下。野村證券中國首席經濟學家張智威認為，這種情況與2008年類似。據此判斷，未來幾個季度中國出口增速大幅下滑的可能性比較大，明年一季度可能出現一個較大幅度的貿易逆差，這會對人民幣匯率產生壓力。瑞銀集團特約首席經濟學家汪濤也持類似看法。她說，中國在外部平衡方面的調整幅度顯然超過了某些機構，如國際貨幣基金組織的評估，但外貿順差的收窄主要由于全球需求走弱以及國內需求增長強勁，而中國整體出口競爭力并未減弱。預計2012年中國出口將實現零增長，實際凈出口下跌將會拉低GDP增速1.4個百分點。鑒于中國的外貿順差已經縮小且未來數年可能會持續收窄，導致人民幣升值的基本面壓力已有所緩解。

　　“中國按美元計的外貿順差已經比2008年減少了一半，而外貿順差占GDP比重則從2007年的9%降至今年的略高于3%的水平(估計值)。隨著2012年歐元區步入衰退、全球經濟增長放緩，我們預計中國外貿順差將進一步減少至GDP的2%。一些人甚至開始擔憂中國將迎來外貿逆差。”汪濤如是說。

　　伴隨著人民幣近期的貶值，中國的資本流出也開始增加。對此，汪濤說，近期人民幣面臨貶值壓力恰恰是外匯流入減少的另一面，這主要是由于歐洲危機升級造成的全球范圍內避險情緒上升，從而使得美元作為避風港受到青睞，而以其他貨幣作為代價。由于離岸市場能夠自由兌換而在岸市場仍然受到管控，貶值預期造成了人民幣在岸價和離岸價的倒掛，從而給交易員創造出套利機會，并迫使企業在貿易結算中調整貨幣安排，由此使外匯流入和在岸人民幣匯率更為疲軟。張智威估計最近一兩個月資本還會凈流出。

　　那么，中國外貿順差的收窄會不會限制國內流動性和銀行的放貸能力呢？對于這個投資者擔心的問題，汪濤和張智威的答案是否定的。汪濤預計2012年中國經常項目順差會超過2000億美元，并稱“即便順差為零，或者資本外流完全抵消了經常項目順差和外商直接投資之和，國內流動性仍然不會受到限制。”她說，在明年外匯儲備無增長甚至減少的情況下，中國央行仍有多種方法增加基礎貨幣供應，其中非常簡單的一個辦法就是下調目前高達20.5%的存款準備金率。

　　實際上，全球風險偏好變化導致資金流向生變不僅發生在中國，也表現在其他的新興經濟體。根據《華爾街日報》20日報道，隨著歐元區危機加劇以及經濟數據證實了對全球增長放緩的擔憂，今年以來新興經濟體貨幣受到打擊。其中，印度盧比大幅貶值，兌美元跌去18%，南非蘭特跌幅更是高達27%。有分析家認為，至少在2012年前幾個月，新興經濟體貨幣還將呈現與今年類似的走勢，因為歐元區仍在苦于應對債務危機，很可能在第一季度陷入經濟衰退。

　　根據人民銀行12月19日發布的數據，資本流出中國的跡象明顯：截至11月末我國外匯占款總額降至254590.31億元，比10月下降了279億元，為連續第二個月下降。10月份外匯占款出現了近四年來的首次下降。9月份數據則顯示，中國外匯儲備單月凈下跌，減少608億美元，為16個月來首現。

　　盡管近期全球金融市場出現動蕩，兩位專家表示，中國匯率政策的本質因素并未出現扭轉，長期來看人民幣還是會升值。張智威的理由是明年乃至更長時間里中國仍會保持很大規模的貿易順差。他預計明年人民幣兌美元的升值幅度約為2.5%，明年年底會達到6.17比1的水平。汪濤預計中期內人民幣將繼續逐步升值，到2012年底兌美元將達到6.15左右。