2011年下半年以來，在全球經(jīng)濟復(fù)蘇下行風險明顯加大，歐債危機持續(xù)演化的背景下，全球主要經(jīng)濟體紛紛推行新一輪寬松貨幣政策。這一輪貨幣寬松浪潮改善了全球銀行業(yè)流動性短缺的狀況，增強了市場信心，有助于全球經(jīng)濟復(fù)蘇；推升了股市，但對大宗商品價格影響不顯著；使資金流入新興市場套利，本幣升值壓力增大；對中國產(chǎn)生的輸入性通脹壓力有限，但更多表現(xiàn)為貨幣政策壓力。
貨幣寬松改善流動性狀況
本輪貨幣寬松改善了全球銀行業(yè)流動性短缺狀況。2011年第四季度以來的全球貨幣寬松，使歐美主權(quán)債務(wù)危機爆發(fā)后全球流動性趨緊的態(tài)勢有所緩和，主要表現(xiàn)在基礎(chǔ)貨幣的大量增加以及貨幣市場流動性指標倫敦銀行同業(yè)拆放利率/隔夜指數(shù)掉期(LIBOR/OIS)息差降低等方面。如歐央行連續(xù)兩輪大規(guī)模、長期限的流動性投放使歐洲商業(yè)銀行體系中的流動性進一步改善。
本輪貨幣寬松增強了市場信心，在一定程度上有利于維護金融體系穩(wěn)定。一者，各經(jīng)濟體貨幣當局通過各種途徑不斷向公眾傳遞“如果經(jīng)濟陷入衰退或者通貨膨脹率低于目標，就將采取寬松貨幣”的信號，形成了公眾對貨幣政策走向的穩(wěn)定預(yù)期。二者，貨幣當局的堅定態(tài)度也強化了央行最后貸款人的地位，有效阻止了金融系統(tǒng)混亂和失控，對市場不安情緒的蔓延起到了很重要的阻礙作用。反映投資者對后市恐慌程度的VIX波動率指數(shù)，自2011年第四季度以來呈現(xiàn)逐步下降的趨勢，截至3月23日為14.82點，較2011年第三季度末的42.96點，驟降了65.5%。三者，流動性的增加與利率的下降對股票和不動產(chǎn)等資產(chǎn)價格會有所支持，因此寬松貨幣政策對抑制資產(chǎn)價格大幅下跌從而避免金融危機也有一定幫助。
本輪貨幣寬松有助于全球經(jīng)濟復(fù)蘇，但對實體經(jīng)濟的刺激效果有限。各主要經(jīng)濟體通過實施寬松貨幣政策，不但使金融系統(tǒng)現(xiàn)金流有所增加，而且增強了人們的通貨膨脹預(yù)期，因此有助于企業(yè)和個人增加投資和消費的意愿。正如前文分析，去年第四季度以來，特別是今年年初以來，全球經(jīng)濟出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，特別是美國經(jīng)濟復(fù)蘇步伐有所加快，歐洲形勢出現(xiàn)緩和，這在一定程度上得益于貨幣寬松帶來的利好效應(yīng)。但需要指出的是，通過量化寬松政策新增的貨幣供給并不能完全進入實體經(jīng)濟領(lǐng)域。以歐洲為例，一方面，銀行業(yè)對經(jīng)濟前景仍然謹慎甚至悲觀，不愿意擴大放貸；另一方面，在監(jiān)管當局強化資本金和流動性標準的情況下，銀行業(yè)更傾向于將獲取的流動性彌補再融資需求，或滯留在中央銀行的準備金賬戶。
本輪貨幣寬松推升股市，但對大宗商品價格影響不顯著。全球新一輪貨幣寬松使全球股市總市值不斷攀升，截至3月25日達51.26萬億美元，較2011年第三季度末44.40萬億美元上漲15.45%。全球主要股指也漲勢喜人，3月19日納斯達克指數(shù)創(chuàng)下自2000年11月15日以來的新高，標普500指數(shù)也創(chuàng)下自2008年5月20日以來的新高。但本輪貨幣寬松對大宗商品價格的影響比較有限。雖然國際油價震蕩上揚，但主要原因是伊朗核問題和敘利亞內(nèi)戰(zhàn)所引發(fā)的中東地緣政治風險。而國際金價受歐債危機和需求不足影響，近期呈震蕩下行態(tài)勢。截至3月20日，國際黃金現(xiàn)貨價格收于1650.77美元/盎司，較去年末上漲了5.56%，但較2月末下跌2.71%。
資金加速流進新興市場
本輪貨幣寬松使資金加速流入新興市場套利，本幣升值壓力大。在利差及匯差因素驅(qū)動下，歐美寬松貨幣政策導(dǎo)致大量國際資金重新流入新興市場國家，據(jù)美國新興市場投資基金研究公司(EPFR)數(shù)據(jù)顯示，截至3月中旬，新興市場股票型基金已連續(xù)有10周資金凈流入。這與去年下半年出現(xiàn)的國際資金撤離趨勢正好形成了反差。跨境資金過度流動造成新興市場貨幣匯率的大幅波動，今年以來很多新興市場貨幣因國際資金流入而“被升值”。截至3月28日，俄羅斯盧布對美元匯率較2011年末升值9.09%，在主要新興經(jīng)濟體中名列前茅，印度盧比對美元匯率較2011年末升值4.31%，巴西雷亞爾較2011年末升值2.40%。資金流入及貨幣被動升值不僅加大了新興市場的金融波動風險，還會削弱新興市場國家的外貿(mào)競爭力，同時在一定程度上加大新興經(jīng)濟體的貨幣政策調(diào)控難度。
自2011年下半年開始的新一輪全球?qū)捤韶泿耪呃笥诒祝瑢徑獍l(fā)達經(jīng)濟體銀行業(yè)流動性緊張、提振市場信心、防止全球經(jīng)濟復(fù)蘇大幅放緩，均起到較為積極的作用。從對國際金融市場的影響看，與美聯(lián)儲QE2的影響有所不同的是，新一輪寬松政策盡管對全球股市起到了一定的推漲作用，但并未引發(fā)美元貶值和國際大宗商品價格的大幅飆升。從這個意義上講，新一輪寬松貨幣政策對中國產(chǎn)生的輸入性通脹壓力是有限的。但需要指出的是，在全球新一輪寬松貨幣政策出臺的背景下，如果中國仍繼續(xù)緊縮貨幣，容易吸引更多國際資本流入境內(nèi)。盡管自去年11月開始，國際資金流出中國的跡象開始顯現(xiàn)，一定程度上的回流存在有利因素，但跨境資金頻繁而過度地進出，無疑會對國內(nèi)金融體系穩(wěn)定構(gòu)成威脅。因此，在本輪全球貨幣寬松背景下，我國一是要高度關(guān)注國際資金流動帶來的影響并及早做出準備，健全預(yù)警與反應(yīng)機制，加大對熱錢牟利的限制，切實維護國家經(jīng)濟金融安全。二是根據(jù)外部環(huán)境變化及國內(nèi)經(jīng)濟走向，適時調(diào)整貨幣政策，在權(quán)衡利弊的基礎(chǔ)上，盡量避免國內(nèi)外利差過大引致國際資本流動的情況。
