本周五，日本央行公布了最新利率決議。在本月早些時候推出激進措施之后，該行并沒有“乘勝追擊”，而是維持現行貨幣政策不變，承諾繼續以每年60萬億至70萬億日元的規模擴大基礎貨幣投放。聲明稱，這是貨幣政策委員會一致通過的結果。在此前的二十國集團(G20)財政及央行行長會上，盡管成員國一再反對“競爭性”貨幣貶值，但會后的聯合公報并未點名批評日本，而是進一步認可近來采取的寬松政策是為了停止通縮和刺激經濟增長。得到了G20力挺的日本央行竟如此收斂，著實令人有些意外。

　　對此，中國銀行國際金融研究所研究員李佩珈在接受本報記者專訪時指出，受益于寬松貨幣政策的推出，日本經濟一季度以來呈現復蘇跡象，但顯然與預期的2%的通脹目標相差甚遠。特別是最新公布的CPI數據接連下行，表明日本仍未擺脫通縮風險。因此，央行不急于出手并不等于寬松步伐就此減速，更多措施還在醞釀中。未來，由于進一步擴大國債購買的政策空間并不大，李佩珈認為政策重點會集中在繼續加大基礎貨幣投放、增加交易型開放指數基金(ETF)和不動產投資信托基金(J-REIT)，而不是長期國債。這樣旨在迫使住房和企業貸款利率雙下降，刺激居民消費和房地產等行業的投資需求，并幫助日本大財團籌集資金。

　　此次決議公布前出爐了日本3月CPI數據，整體上同比下跌0.9%，核心CPI同比下滑0.5%，跌幅分別略高于預期的下降0.8%和0.4%，這已是連續第五個月下跌。CPI數據的加速下跌給日本央行行長黑田東彥實施2%的通脹目標帶來了挑戰。彭博援引日本Dai-ichi研究所首席經濟學家新家義貴的話說：“目前看來，2%的通脹目標非常非常遙遠，要想在兩年內達到更是難上加難。”歷經10年的物價下滑，該國擺脫通縮的形勢依然嚴峻。這似乎給了市場某種預期：日本央行會再次出手，推出更多的措施來結束通縮。然而，該行最終沒有宣布重大舉措。在只有兩句話的簡短聲明中，日本央行重申了積極貫徹寬松政策的姿態和對抗通縮的決心。

　　這份決心也體現在了隨后出爐的半年度經濟與通脹預估報告中。一如預期，日本央行上調了未來兩個財年的GDP和CPI預期。與1月時的預測相比，2013至2014財年GDP增長預期從2.3%增至2.9%，核心CPI升幅預期從0.4%上調至0.7%。在2014至2015財年，GDP增長預期由0.8%增至1.4%，核心CPI升幅預期從0.9%升至1.4%。該行補充稱，若不計營業稅上調影響，該國在2015至2016財年的核心CPI料將上升1.9%，逼近2%的通脹目標。

　　李佩珈告訴記者，一季度以來，不斷加碼的寬松貨幣政策對日本經濟影響可謂“喜憂參半”。喜的是，日元匯率明顯走低，國際資金瘋狂涌入帶動金融市場驚喜連連。國內居民消費和房地產市場也在回暖。在此背景下，國際貨幣基金組織(IMF)剛調高了對日本2013年全年GDP增速預期至1.6%。不過，憂的是通貨緊縮和貿易逆差狀況并未得到根本改善。當前，CPI跌幅較上年進一步擴大，3月貿易逆差仍舊維持在3624億日元的高位。“這主要是寬松貨幣政策使得日元大幅貶值并帶動出口出現反彈，但是由于日本嚴重依賴于原油等大宗商品，日元的貶值造成進口價格上升，最終導致貿易逆差。因此，盡管各方仍對日本版QE能否奏效心存疑慮，但擺在該國政府面前的選擇并不多，央行再次寬松的概率還在加大。”她指出。

　　目前看來，外界對加碼寬松政策已沒有懸念。特別是在得到G20的支持后，日本央行勢必愈發肆無忌憚。市場不免擔憂，這會引發“貨幣戰爭”升級。在李佩珈看來，G20財金高官對日本版QE的默許，進一步掃清了日本加碼寬松貨幣政策的障礙。因此，日元匯率會繼續走軟，美元兌日元突破1∶100關口已是大概率事件，“貨幣戰爭”風險不可不防。

　　從動因看，盡管其聲稱只是為了走出通縮，但根據經濟學的基本常識，在開放經濟條件下，寬松的貨幣政策不只會導致匯率的持續貶值和本國出口競爭力的增加，因此，其真實意圖遠不止其聲稱的那樣簡單。事實上，美國并不是沒有意識到這一問題。為了鞏固其在泛太平洋領域的戰略地位，正極力推動TPP協議的實施。未來，隨著日美貿易磨擦加劇，美國有可能施壓日元升值。從影響看，日元貶值會直接導致與其產業結構類似的國家的出口競爭力下降，這些國家不得不采取“以鄰為壑”的競爭性貶值措施來維護其自身利益。一季度以來，與日本貿易產業相類度最大的韓國、臺灣地區的貿易順差持續下降，這些經濟體正通過干預匯市穩定本幣匯率。從結果看，日元貶值將使得全球流動性泛濫，套利資金不斷涌向經濟前景較好的新興市場國家尋找更高回報，導致資本流入國的資產價格不斷上漲和匯率波動加劇。例如，今年一季度，我國金融機構新增外匯占款規模累計達12154億元，比去年同期增加3.18倍，且外匯占款四個月連續增加，顯示熱錢正有回流之勢。(張環)