上周以來美聯儲制定QE退出計劃的消息不絕于耳，以致于僅5月9日、10日兩天，多頭將就美元指數從不足82拉升到83上方，5月14日當晚更是創出去年8月以來的新高。與此同時，歐元、日元、英鎊等主要非美貨幣均對美元大幅貶值，其中美日更是沖破100大關。相比之下，人民幣匯率仍非常堅挺，5月15日人民幣中間價為6.2070，僅比上周高點回落0.23%。由于美聯儲退出預期仍在升溫加上日元貶值步伐加快，預計美指將延續升勢，但隨著人民幣國際化進程提速，短期內人民幣匯率仍將相對堅挺。

　　美日“聯手”推高美指

　　金融危機后美元指數出現過三輪多頭行情：2008年7月至2009年3月、2009年11月至2010年6月，以及2011年9月至今。與前兩次不同，美指此輪走強的過程比較反復，其重要因素就在于前兩次反彈都是以“危機”為背景，而本輪美指反彈的動力則相對溫和。但筆者預計隨著美聯儲寬松貨幣政策宣告結束以及日元加速貶值階段的來臨，美元指數很可能以更為猛烈的速度上行。

　　首先，美聯儲制定貨幣政策主要考慮兩個經濟指標：通脹水平和失業率。盡管數據顯示，美國3月通脹率僅為1.5%，但其核心通脹率則為1.9%。也就是說，短期內美國通脹下滑主要是能源價格及食品價格回落的結果，這并不足以令美國出現通縮風險。相反，目前美聯儲資產負債表規模已經增至3.37萬億美元，較2012年底增加4156億美元，增速堪比QE2推出之時。一旦美聯儲資產負債表繼續擴張，不僅將給未來貨幣政策調整帶來困擾也將給美國帶來巨大的通脹風險。另外，美國4月失業率已經跌至7.5%，為2009年以來最低水平，且筆者預計今年年底該指標有望進一步回落至7.0%。屆時，美聯儲繼續保持現有貨幣政策或將有過猶不及之嫌。因此，筆者預計美聯儲寬松貨幣政策退出時點已經臨近，一旦該預期成為事實，美元指數將毫無顧忌地走強。

　　其次，此前兩輪美指走強的外部動力主要來自歐元的貶值，而隨著歐洲債務形勢緩和、經濟下滑趨勢得以扭轉等宏觀基本面的改善，歐元兌美元繼續下跌甚至跌破前期低點(1.2)的概率已經下降。盡管如此，美元指數上行過程仍不乏外部動力。2012年11月14日野田佳彥宣布解散日本眾議院以來，日元已貶值22%，但在“安倍經濟學”的打壓下，日元貶值趨勢仍將繼續，預計今年三季度美元兌日元有望突破110，這將成為美指上行的巨大外部動力。

　　綜合上述兩點，預計本月美指有望突破去年7月的高點，若美國經濟數據繼續釋放有利信號則三季度美指或將升至85上方。

　　人民幣仍有升值空間

　　今年2月以來，美元指數重新回到上行通道，截止5月15日升幅已經達到5.9%。與此同時，歐元、日元、英鎊等主要非美貨幣均對美元大幅貶值，但在此過程中人民幣一直非常堅挺。2月初至今人民幣匯率非但沒有貶值反而出現了1.2%的升值，只不過美元快速升值階段人民幣匯率升值步伐就會放緩，而美指盤整階段人民幣匯率升值就會加速。

　　筆者認為近期人民幣匯率升值有兩重原因：一方面盡管目前中國經濟下行的確定性增強，但并不適宜實施寬松貨幣政策以提振經濟，否則未來將付出更大經濟代價。人民幣匯率升值將在一定程度上抬高市場利率以避免由于貨幣需求疲軟、市場利率過低導致利率市場化進程受阻；另一方面，據國際貨幣基金組織的一項最新調查顯示，全球主要央行普遍希望將人民幣及其他新興市場貨幣納入應急現金儲備。這意味著人民幣國際化或迎來重要時間點，而在該時點附近匯率升值顯然對促成此事更為有利。

　　綜上所述，筆者預計盡管美元指數升值幾成必然，但短期內人民幣匯率暫無貶值風險。進一步講，在國內貨幣政策需求以及人民幣國際化的推動下，人民幣仍有一定升值空間，但破6.0的概率則不高。