3月期央票延續10億元“地量”發行

　　在央行公告了新一期央票發行計劃后，本周三年期央票重啟的預期正式宣告落空。根據公告，央行將于周四發行10億元3月期央票，并沒有供應3年期央票的計劃。分析人士表示，3年期央票重啟預期落空與3月期央票“地量”供應，表明在數量型工具中公開市場操作被邊緣化的格局仍在持續。公開市場資金大量到期，以及央行此前針對部分銀行實施的差別準備金率政策即將到期，使得短期再次上調法定準備金率的風險大大增加。

　　三月期央票地量發行

　　央行3月2日公告，將于3日（周四）發行2011年第十一期中央銀行票據。本期央票期限3個月（91天），發行量10億元。公告只字未提重啟三年期央票的計劃，本周三年期央票重啟預期正式宣告落空。

　　值得注意的是，在本周公開市場到期資金總量達到1450億元的背景下，3月期央票發行規模仍然保持在10億元的地量水平，這與市場預期存在不小的出入。

　　事實上，近日市場資金面愈發寬裕，加之3月期央票一二級市場利差有大幅度收窄，央行完全可以借此時機提高3月期央票的發行規模。據中債收益率曲線顯示，截至3月1日二級市場3月期央票收益率水平在2.77%附近，比當前一級市場2.6242%的發行利率高約15個基點，一二級市場利差已較前期明顯收窄，市場需求應該會有所增加。一個有力的證據是，在一二級市場利差接近30BP的情況下，2月17日當周3月期央票的發行量也達到了100億元。照此判斷，在3月期央票延續地量發行的背后，不排除受到了供應端刻意控制的影響。

　　準備金率上調窗口臨近

　　對于當前央行的流動性調控思路，上海一券商交易員稱，考慮到本周在內，央行在公開市場上連續15周資金凈投放已無懸念，累計投放資金預計將超過11000億元。隨著公開市場大量央票與正回購到期，以及3月15日六家銀行差別準備金率即將到期，近期央行回收流動性的壓力十分顯著。在此背景下，三年期央票重啟預期落空，意味著近期央行很可能將再次上調法定存款準備金率。

　　根據招商證券對于央行流動性調控的判斷，在公開市場操作結構不能改善、回籠功能受限的情況下，預計央行今年上半年將保持每月上調存款準備金率1次的政策節奏，3月份準備金率上調幾成定局。

　　不過，也有市場人士指出，在本周預期落空，并不意味著未來三年期央票就沒有了重啟發行的可能。

　　3月2日，銀行間債市剩余期限在兩年半左右的央票收益率水平均報在3.60%上方，收益率曲線顯示的3年期央票參考收益率則在3.75%一線。根據近期申銀萬國、東方證券、郵儲銀行等多家機構的研究觀點，3年期央票一旦重啟，其發行利率水平很可能將定位在3.60%附近，雖然仍低于二級市場，但對于一些機構來說已經可以接受。（記者 王輝）