周四債市成交活躍，收益率先上后下。
昨日上午，口行新債中標(biāo)利率全部落在招標(biāo)區(qū)間上限，有兩期品種遭遇部分流標(biāo)，打擊市場(chǎng)信心，拋盤較重，早盤長(zhǎng)端收益率大幅上行。午盤后配置戶試探性介入，帶動(dòng)收益率小幅回落。
從配置意愿來(lái)分析，目前債券收益率已經(jīng)具有很高的配置價(jià)值。縱向來(lái)看，目前收益率已經(jīng)接近2011年高點(diǎn)，當(dāng)時(shí)所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境是9%以上的GDP及6%以上的CPI，超額存款準(zhǔn)備金率僅在1%附近，因此在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，債券已具有較好的配置價(jià)值。橫向?qū)Ρ葌找媛屎豌y行貸款利率來(lái)看，根據(jù)二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，6月份非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為6.91%，2011年收益率高點(diǎn)時(shí)為8.06%。即貸款和債券的絕對(duì)收益利差較2011年收益率高點(diǎn)時(shí)已縮減了超過100BP，再考慮到資本占用、貸款不良率和流動(dòng)性溢價(jià)，債券的相對(duì)價(jià)值也已經(jīng)大幅提升。
總體而言，我們認(rèn)為債券收益率存在超調(diào)，隨著配置型機(jī)構(gòu)的需求釋放，債券收益率將會(huì)得到修正。 (□郵儲(chǔ)銀行 王茵)
