強勢貨幣一般需要國際收支順差，特別是經常項目的順差予以支撐，盡管不排除在特定歷史階段，經常項目逆差國的貨幣會大幅升值——如2008年的美元，但從長期趨勢看，順差國貨幣具有更加堅實的長期升值支撐，如當年的德國馬克以及近年來的人民幣。從這個經驗事實出發，我們有理由懷疑當前美元強勢的長期可持續性。

　　美國國際收支經常項目長期維持高額逆差，2006年最高時一度突破8000億美元。次貸危機爆發后，美國經常項目逆差一度萎縮，2009年最低跌落至3766億美元，僅為2006年的47%。但2010年以來，美國經常項目逆差明顯反彈，2010和2011年逆差規模均超過4700億美元，IMF預計今年將達到5100億美元。

　　在經常項目大規模逆差的前提下，美元走強需要兩個有力的外部支撐。一是順差國出口商放棄持有本國貨幣，將掙來的美元留在手中，無論這種動機是出于對本國貨幣的貶值預期，還是出于對本國政治、經濟或社會不穩定的憂慮，都將直接緩解美元拋壓。二是投資者將其他貨幣資產轉換成美元資產，從而導致外匯市場上對美元的巨額需求。大規模資產轉換的動力要么是對原投資地政治、經濟動蕩的憂慮，比如戰爭，要么就是美國出現了投資潛力巨大的新興領域，如上世紀90年代的互聯網。

　　不難看出，經常項目大規模逆差的前提下，一旦順差國及其他主要經濟體政治、經濟形勢趨于穩定，或者美國的增長動力削弱，對美元的支撐力量將立刻弱化。我們從1985年以來美元的整體走勢可以非常清晰地看出這個規律。美元貶值的歷史實際上也是美國經常項目逆差不斷擴大的過程，上世紀80年代，美國年均經常項目逆差約778億美元，90年代上升至約1230億美元，2000年至2011年經常項目年均逆差則暴增至5560億美元。1985年美元指數一度高達164，目前約為83左右，27年里美元指數大約貶值50%。在此期間，雖然兩次海灣戰爭、科索沃戰爭、互聯網繁榮以及歐債危機等各種政治、經濟事件均曾對美元構成階段性支撐，但并未扭轉美元指數整體下滑的趨勢，即使在歐債危機如火如荼的最近幾年，美元指數也只是在70-90之間區間震蕩。

　　首屈一指的逆差規模順理成章地成就了美國全球最大債務國的地位。按照市值計算，截至2010年底，美國海外負債總額約為19.2萬億美元，凈債務約為2.58萬億美元。由于美國的海外資產大多以東道國貨幣計價，而對外負債則主要以美元計價，這使得美元貶值可以立即導致海外資產升值，從而降低其凈債務負擔。不難發現，常年的高額經常項目逆差為美元提供了貶值的基本面動力，而貶值又為美國逃廢債務提供了合法便利，除非美國能夠恢復順差，否則這種循環很難打破。

　　市場輿論的轟炸往往使人忘記最基本的常識與邏輯，有太多人因為歐債危機而過度妄言美元長期走強。須知，在歐元誕生之前，美元就是一個長期貶值的“軟幣”，即使歐元區最終解體，市場的重新定價也會使資本重新追逐順差國貨幣。此外，解體后的歐洲，由于大量廉價資產的出現反而可能成為投資洼地而吸引資金蜂擁而至，那時大規模的資產轉換就會變成對美元的壓力。即使是在歐債危機肆虐的當下，美國對歐洲的投資步伐也并未放緩，2009-2011年，美國對歐“豬”五國的直接投資總額約1000億美元，比2006-2008年的直接投資總額提高約100億美元。2009-2011年美國對歐洲的總體直接投資規模更是高達5400億美元，與危機爆發前三年基本持平。從這個意義上看，歐債危機的確是歐洲的“危險”，美國的“機會”，但同時這也提醒投資者，切莫對美元期望過高。