專訪西南證券研發中心業務總監許維鴻

　　西南證券研究與發展中心業務總監許維鴻在接受中國證券報記者專訪時表示，無論希臘大選的結果如何，希臘都不會退出歐元區，因這對希臘和整個歐元區的經濟、政治和社會等方方面面都會造成極大影響。相較于希臘，西班牙目前暴露出來的問題嚴重性要大得多，因其關系到區域乃至全球市場系統性安全，這是歐盟不惜一切代價救助西班牙的主要原因。因此從長期而言，歐元對美元匯率目前的支撐點位1.20為其合理價位。

　　希臘的關鍵在于政府改革

　　中國證券報：您對此次希臘大選有何預測，對各種可能結果作何解讀？

　　許維鴻：無論是哪個政黨獲勝對于希臘的未來都不會起到決定性作用，因為獲選政黨組成政府后都會與歐盟進行妥協，而不會退出歐元區。

　　值得關注的是此次法國和希臘大選有一個特點，即極左和極右派都是投票給同一個人，這點讓人擔憂，因為無論極左還是極右派都是標準的民族主義，其走在一起容易導致政府不顧經濟政策和規律，而空談民族和文化的認同感。還有一個情況令人擔憂，那就是西班牙青年失業率在50%以上，導致青年販毒等犯罪率上升和區域間經濟發展差異越來越大。

　　另外一個大家不容易觀察到的情況是，在歐洲央行內部其實是有一個轉移支付機制的，即歐央行有一個記賬表，負責扎平希臘央行和德國央行的資金頭寸，這就好像中國央行內部的記賬系統。歐洲央行每個月會公布一個數據，既各個央行的正負差，而數據顯示，希臘和德國的這一數據正負是大致相抵的。在這個問題上，無論換了哪屆希臘政府都解決不了，因為無論希臘退不退出歐元區，該國都需償還德國的債務(不止于債券)。一旦希臘退出歐元區，其所欠的歐元區內部的錢如何償還是一個大問題，這是希臘和所有歐元區國家都不愿意看到的。

　　中國證券報：如此說來，希臘的出路還是在于與歐盟的談判，然后進行財政緊縮和逐步還債。但如何保證財源，即經濟增長帶來的財政收入？

　　許維鴻：經濟增長是用增量解決存量問題，這是誰都愿意看到的，但問題在于靠什么來刺激增長。歐元區的整合實際是生產資料的整合，即人力、物力、交通運輸和金融等各方面的整合。在這一的整合過程中，希臘和十年前相比生活水平有了大幅度提升。有些國家在這一過程當中會利用低的融資利率來解決解決本國自身問題提升競爭力，而有些國家則沒有這么做。

　　其實希臘并不缺增長的基礎和動力，其旅游業和船運業都是很發達的，在地緣政治上也是處在一個較好的位置。現在的問題在于政府的管理效率太低，國民教育和移民的程度都是不足的，導致人力物力和資金的流動都不夠好。希臘實際上不缺稅基，只是希臘到現在還沒有建立起一個現代化的稅收體系。希臘真要退出歐元區也無法解決這一問題，而只會往反方向走。

　　西班牙銀行暴露大問題

　　中國證券報：除了希臘，目前西班牙的問題逐漸暴露并成為焦點，您對此的預測是如何？

　　許維鴻：歐元區的問題在于西班牙，而非希臘，因后者經濟體量太小。在歐債危機爆發之前，西班牙等南歐國家是歐元區發展最快的地區，其因投資回報率較高而吸引了大量的北歐資金，使得生活水平有了大幅提升。西班牙的債務危機是歐元區內的債務危機，是南歐欠北歐國家的，而且西班牙的債務規模確實很大，數據顯示，西班牙房地產的壞賬規模大約在2000億美元左右，而且大多集中在開發商和信用體系的之內，這與美國的次貸危機有根本不同。

　　歐元區目前實際是在用希臘來做“障眼法”來為西班牙爭取時間。但過去一年多，西班牙做了一件令人費解的事情，即把七個城市信用社作為牽頭人來組成Bankia，另外，通過企業改制和上市來解決Bankia的融資和注資問題。而全西班牙共有40多家城市信用社，一旦這一體系影響到已經改制的大商業銀行如桑坦德銀行和西班牙對外銀行的信用和股權問題，那么就會引起真正的金融危機。不過換個角度來看，這也是西班牙真正建立現代金融體系的很好契機，能夠促其改革城市信用社體系，讓其明白把風險積聚在儲戶手里。壞事是解決不好導致壞賬蔓延、資本外流、已經改制好的上市銀行倒閉，從而再度引發全球性金融海嘯。

　　危機可倒逼南歐國家改革

　　中國證券報：在這一過程當中，財政聯盟的步伐會如何買進，以及歐洲央行應該如何做？

　　許維鴻：財政聯盟還沒那么快。目前歐元區處于螺旋式上升、波浪式前進的低谷期，在這一時期提出財政聯盟顯然不合適，現在更多的提法是如何說服南歐國家不要退出歐元區。南歐國家也應該主動降低工資，采取財政緊縮政策，只有這樣才會避免退出歐元區之后生活水平的大幅度降低。

　　歐洲央行的定位職能問題是很核心問題。我不支持發行歐元債券，而是支持上面所說的央行系統內部轉移支付，因前者是一種信用置換過程，不利于逼著希臘等國家改革，容易導致道德風險上升。

　　中國證券報：那您對整個歐元區未來走向有何預期？歐元目前的定價水平是否合理。

　　許維鴻：我的預期是比較樂觀的，盡管歐債危機還遠遠未結束。外界有一個觀點我比較贊同：在歐元區成立之前，制度設計者便知道會有這一天的出現，因為所有的改革都是在外部壓力下才會改的，只有當像希臘這樣一個“被寵壞的孩子”到了自力自理的地步，該國才能順利地依靠自身財力來解決其政府效率和社會進步等問題。

　　我們知道，在過去十年，希臘和西班牙的工資增長了至少6倍，實際生活水平也是有大幅增長。而德國的工資增長速度只有2到3倍，因此實際生活水平相較上述兩國要低得多。但整個歐元區生產效率提高最大的是德國，但經濟增長率最慢的也是德國。所以我們講，德國歐元和希臘歐元是不一樣的，對德國等北歐經濟體來講其歐元是被低估的，而希臘歐元是被高估的，那么整個算下來歐元是被高估了還是被低谷了呢？如果從購買力平價法來講，歐元是被高估的；如果從競爭力比較理論來講，歐元是被低估的，因為參與國際競爭的是德國和北歐國家出口的產品為主。綜合歐元的兩種估值方法，從購買力評價角度來講，1.2至1.5區間是比較合理的，但由于南歐歐元貶值是不可避免的，因此該匯率在1.2更加合理。