美聯儲(FED)的政策制定走到了十字路口：是繼續維持其購買債券計劃還是見好就收？謹慎是必要的。因為量化寬松政策沒有歷史可鑒。

　　意見的分歧

　　在購債和退出的問題上，美聯儲內部一直意見分歧。

　　但這次的針鋒相對的時間點比較特殊，顯示其內部的分歧有擴大趨勢。5月2日，美聯儲的決策者們以壓倒性多數贊成繼續購債計劃。

　　據路透社報道，美聯儲的官員們已經在籌劃退出債券購買計劃的策略，該策略將力爭保持政策靈活性，同時對極難預料的市場預期進行一些控制。

　　美聯儲所推出的每月購買850億美元債券的計劃是一項空前之舉，旨在刺激經濟。

　　支持者稱，就業市場的明顯改善歸功于QE3(量化寬松第三輪)，美聯儲不應在該計劃上打退堂鼓。

　　反對者稱，購債計劃的效果讓人懷疑。目前美國最大的問題是勞動力市場。盡管美聯儲5月初承諾將每月購買850億美元債券并在一段時期內維持低利率，但一方面通脹疲弱；另一方面失業率穩步下降，投資者仍在焦慮不安地猜測貨幣政策何時會發生轉向。

　　反對者的觀點受到經濟學家們的支持，《華爾街日報》在最近的報道中，對49名經濟學家進行了調查。受訪者稱，30%的人士預計美聯儲會在今年第三季度開始減少購債規模，25%的人認為時間可能會在第四季度。

　　長期跟蹤美聯儲政策的人士指出，美聯儲的官員在3月份曾經暗示，他們已經開始討論在何時、通過何種方式結束購債。

　　方式的預測

　　美聯儲的官員同時也暗示，他們較多討論的是逐步削減月度債券購買規模的可能性，而不是突然停止購買債券。

　　有經濟學家表示，決策者們必須在收緊資產購買計劃上找到切實可行的方法，以展現出對美國經濟增強有信心，而不是突然加息。

　　在受訪的經濟學家中，43位經濟學家認為美聯儲的下一步動作最有可能是放緩債券購買速度。只有一位受訪者認為將停止債券購買。沒有受訪者認為將擴大月度債券購買規模。

　　美聯儲在其最新政策聲明中明確指出，可能會根據未來數月的就業增長和通貨膨脹情況來擴大或縮減月度債券購買規模。

　　相關人士預測，美聯儲在縮減債券購買計劃上可能會遵循“三步走”策略。

　　第一步,美聯儲可能會將每個月的資產購買規模縮減至500億-600億美元；第二步，縮減至300億美元；第三步，最終停止購債計劃。整個過程可能不會持續太久，因為整個過程非常痛苦。

　　但因為量化寬松古之未有，所以有專家分析，在縮減購債計劃的規模之后，若美國經濟形勢走強，就可以逐步實施該計劃。若利率上升并威脅到美國經濟增長，美聯儲的決策者們可能會重新放寬政策。

　　前面的難題

　　但在很多美聯儲鷹派人士看來，美國不太可能在短期內結束購債計劃，相反，他們還希望增加購債力度。

　　美銀-美林利率研究團隊發布一項研究成果稱，美聯儲每月國債購置金額仍有擴大的空間。

　　研究者稱，美聯儲的目標并非掌控資產負債表，而是希望掌控金融環境和經濟增速及通脹目標的協調。如果2014-2015年美國GDP增速達到3%，同時通脹始終低于目標，那么美聯儲可能開始逐漸溫和地退出債券市場。這一過程無論是維持還是縮減了資產負債規模，都不會造成問題。

　　但相反地，一旦失業率降速過快，或者通脹率急劇回升，那么美聯儲可能采取大刀闊斧的退出策略。若如此，美國股市第一時間將走強，但隨后拋壓將蜂擁而至。

　　由于美國是量化寬松的始作俑者，全球也掀起了量化寬松潮。前不久韓國剛剛降息，以提振經濟。匯市中，日元兌美元突破100，安倍經濟學也“初見成效”。美國如果退出量化寬松，是否會帶來示范效應？

　　研究者稱，一旦全球各國央行停止購買債券，債券市場將面臨崩潰，引發遠比2008年更糟糕的金融危機。

　　但這只是一家之言。

　　無論如何，本周美聯儲官員會就這些問題發表演講，6月、7月、9月的美聯儲政策會議也會召開，屆時美聯儲會采取什么樣的政策，其義自現。 楊子巖