伯南克的講話并不意味著聯儲對之前QE削減計劃的改變，而更多在于打壓市場近期過于強烈的提前加息預期。未來一段時間，當市場逐漸消化伯南克講話意圖后，相關資產價格將向削減QE方向回歸。同時，隨著黃金租賃利率不斷攀升，不斷有新的借黃金換美元的套息交易循環滾動進行。貴金屬在當前的宏觀環境下，不再是資金配資的首選，而成為拋售換現的工具。

　　QE削減計劃方向未改變。7月10日，美聯儲主席伯南克在“百年聯儲”上講話表示，“在可預見的未來都需要高度寬松的貨幣政策”，市場解讀為“鴿派”立場加重。然而，我們認為，美聯儲在9月議息會議上正式提出削減QE的依舊是大概率事件，預計伯南克在本周三至周四國會Humphrey Hawkins聽證會上將重申不會很快加息的言論，并將表示削減QE并不表示貨幣政策收緊，而是將削減QE和加息作為兩件事情分開。

　　“套息交易”頭寸期限調整。黃金投資方式多樣，其中黃金現貨(紙黃金等)，黃金期貨、黃金ETF和配置了黃金的資產投資組合等，因為黃金投資需求是主導金價長期走勢的關鍵因素，因此黃金長期頭寸或者短期頭寸的變化都會帶動金價趨勢拐點或短線走勢的拐點。我們認為，7月上旬，黃金和白銀的止跌反彈，很可能與投資者“借黃金換美元”的“套息交易”到期平倉有關。

　　觀察歷史數據發現，今年2月13日開始，黃金租賃利率開始轉正，由此投資者借黃金換美元的套息交易的盈利空間打開，這也助推了由黃金ETF減倉引發黃金的跌勢開始加速。按照交易習慣，借黃金換美元的交易一般3個月和6個月期比較活躍，5月份開始陸續有部分套息交易的投資者需要購回黃金返還給出借銀行，因此3月期的套利平倉引發5月份黃金反彈，而新一輪套息交易又導致6月份再度大幅下跌，而7月份又面臨一部分套息交易到期平倉的問題，因此7月份國際貴金屬反彈不在于黃金投資需求的好轉，而在于套息交易輪動的頭寸進行期限結構的調整。

　　盡管短期的微觀頭寸期限調整有利于期價短線反彈，但是從長期來看，貴金屬拋售壓力不減。從全球最大的黃金ETF持倉發現，黃金ETF減倉動作還在持續， 7月8日，全球最大黃金ETF ——SPDR Gold Trust持倉降至939.75噸，創下2009年2月12日以來的最低持倉記錄，并且該記錄持續至7月12日。

　　從CFTC公布的持倉數據看，截至7月9日一周持倉報告顯示，投機者黃金期貨和期權凈多頭寸增長4.1%達到35,691手。然而實際上，7月9日當周黃金期貨的基金凈多持倉依舊在下降，在基金持續增持空頭頭寸的情況下，凈空持倉降至2007年2月6日以來最低記錄。而凈多頭寸的增加主要表現在期權上面，因為市場擔憂美聯儲削減QE進程推遲會引發黃金價格階段性反彈，為保護長期空頭頭寸或者借黃金換美元的黃金空頭頭寸，買入黃金看漲期權是一種正常的避險動作，并不意味著黃金的長期看空情緒的逆轉。（□寶城期貨金融研究所 程小勇）