北京時間周四凌晨，美聯(lián)儲決策機構———聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)在結束為期兩天的會議后宣布，繼續(xù)維持現(xiàn)行政策不變，未就近期退出QE給出明示。令人略感意外的是，美聯(lián)儲竟“無視”二季度經濟數(shù)據(jù)的超預期表現(xiàn)，下調了經濟評估，將形容經濟擴張速度的措辭從6月時的“溫和”調整為“小幅”，并將抵押貸款利率的升高稱為一個擔憂，將持續(xù)的低通貨膨脹率稱為一個風險。分析認為，美聯(lián)儲“按兵不動”并繼續(xù)釋放鴿派信息的做法符合預期，主要由于上半年經濟和就業(yè)恢復狀況不甚理想。更重要的是，鴿派傾向也有助于緩和市場對于美聯(lián)儲政策轉向的種種緊張與擔憂，從而緩解美元和美國國債收益率的上行壓力。今年，美聯(lián)儲還有9月、10月和12月三次政策會議。其中，9月和12月的例會后美聯(lián)儲主席伯南克將召開記者會進一步闡述政策意圖。分析普遍認為，這兩次例會將成為美聯(lián)儲調整政策的重要節(jié)點。

　　就在政策聲明公布前的數(shù)小時，美國ADP就業(yè)與二季度GDP數(shù)據(jù)率先出爐。數(shù)據(jù)顯示，7月ADP就業(yè)增加20萬人，高于預期的增加18.3萬人，6月ADP就業(yè)數(shù)據(jù)從增加18.8萬人上修至19.8萬人。同時，二季度GDP環(huán)比折年率初值增長1.7%，大幅高于市場普遍預期的1.0%，一季度GDP增速則從1.8%下修至1.1%。值得一提的是，盡管受到財政整固措施的拖累，致使二季度聯(lián)邦政府支出下滑了1.5%，但由于房地產市場的帶動作用，消費支出增長了1.8%，企業(yè)投資增長9%，對沖了增稅和自動減支計劃的負面沖擊。最新數(shù)據(jù)不僅沒出現(xiàn)預期中的大幅下滑，反而比前一季度更為堅挺，一度令QE退出預期迅速升溫。分析師紛紛預測，美聯(lián)儲聲明或上調對經濟前景的預估。

　　令人意外的是，利好數(shù)據(jù)并未改變美聯(lián)儲對經濟前景的看法。其政策聲明釋放了明顯的鴿派信號，重點提示了經濟面臨的下行風險。具體而言，聲明中有三處值得關注。首先，形容經濟增長的措辭由“溫和”(moder鄄ate)變?yōu)椤熬徛��?modest)，不過預期未來經濟將加速復蘇；其次，與GDP數(shù)據(jù)同時公布的二季度核心個人消費支出平減指數(shù)(PCE)僅實現(xiàn)了0.8%的微弱增長，創(chuàng)三年新低，因此聲明強調目前通脹較低；再次，聲明還特別關注到抵押貸款利率上漲對房地產復蘇的影響。

　　那么，是什么原因致使美聯(lián)儲“無視”經濟數(shù)據(jù)的超預期表現(xiàn)，對經濟前景持如此謹慎的態(tài)度？

　　有觀點認為，雖然ADP就業(yè)人數(shù)有所增加，特別是二季度GDP初值表現(xiàn)亮眼，預示經濟復蘇步伐正在提速，但上半年整體表現(xiàn)依舊低于預期，更與2012年2.8%的增速存在較大差距，而且不排除未來下調二季度GDP的可能性。同時，失業(yè)率從去年底的7.8%僅下滑了0.2個百分點至7.6%，今年前兩個季末的失業(yè)率持平，因此，美聯(lián)儲對經濟特別是勞動力市場的復蘇進程并不滿意。失業(yè)率遠不及7%這一QE退出門檻，這也是美聯(lián)儲政策信號不明的最大原因。如果根據(jù)美國亞特蘭大聯(lián)儲的失業(yè)率計算器的測算結果，要達到今年年底將失業(yè)率從目前的7.6%降至7%的目標，下半年月均非農就業(yè)人數(shù)就要達到25.6萬人，而即便是按7月ADP新增20萬人的趨勢，要達到這一目標的概率都微乎其微。如果未來10個月的非農就業(yè)能保持月均增加18.8萬人，那么，明年4月失業(yè)率才有望降至7%。

　　也有觀點認為，美國經濟穩(wěn)健復蘇有目共睹，而美聯(lián)儲近期一再強調經濟下行風險，很大程度上是安撫市場的做法，試圖讓外界明白美聯(lián)儲操作是“滯后于經濟和就業(yè)改善”、“并無既定時間表”，在預測QE退出路線圖時，應更多考慮經濟恢復狀況和真實的就業(yè)市場表現(xiàn)。事實上，從經濟基本面上看，美國經濟向好跡象已非常明顯。除ADP就業(yè)數(shù)據(jù)與二季度GDP數(shù)據(jù)，此前公布的房地產、采購經理人指數(shù)(PMI)和消費信心等數(shù)據(jù)也都表現(xiàn)良好。特別是7月制造業(yè)PMI的超預期表現(xiàn)，更預示著經濟的強勁動力。美聯(lián)儲日前發(fā)布的褐皮書也很樂觀，認為美國大多數(shù)地區(qū)的制造業(yè)活動繼續(xù)擴張，居民消費增加，房地產市場和建筑活動繼續(xù)增長，多數(shù)地區(qū)的就業(yè)市場也保持穩(wěn)定或逐步改善。強勁的數(shù)據(jù)改變了不少經濟學家原先對美聯(lián)儲將于年底收縮QE的預期。

　　目前，市場較為關注的有三個關鍵節(jié)點。第一，何時開始削減850億美元的資產購買規(guī)模，即開始退出QE；第二，何時結束資產購買，即完全退出QE；第三，何時結束超低利率，即何時加息。多數(shù)預期認為，美聯(lián)儲最早將于9月開始削減購債規(guī)模，在2014年中停止資產購買。此后，再根據(jù)勞動力市場的最新情況考慮加息，但時間基本已推遲至2015年底之后。當然，市場已逐漸相信QE注定是一個漸進的、漫長的過程。由于經濟復蘇依舊溫和、核心通脹走低，美聯(lián)儲并不會急于快速結束QE，也不會在未來一年內提升利率水平。而在QE退出預期弱化的影響下，全球流動性預期有望好轉，新興市場“錢荒”現(xiàn)象將持續(xù)得到緩解。同時，美聯(lián)儲QE退出所引發(fā)的外溢效應也將減弱，歐洲、日本等發(fā)達經濟體的貨幣政策壓力隨之減輕。