升值仍是主旋律　幅度目前難確定

　　連日來(lái)，人民幣持續(xù)升值，打破了2005年“匯改”以來(lái)兌美元最長(zhǎng)的連續(xù)升值紀(jì)錄。那么，就今年而言，是哪些因素在影響著人民幣匯率的走勢(shì)，有哪些問(wèn)題又特別值得關(guān)注，這就成為理解和把握人民幣匯率走勢(shì)的關(guān)鍵所在。

　　人民幣匯率影響因素

　　我們認(rèn)為，2011年影響人民幣匯率走勢(shì)的主要力量可能包括四個(gè)方面：

　　第一，美國(guó)因素，特別是美元匯率的走勢(shì)，對(duì)人民幣匯率有影響。預(yù)計(jì)2011年美國(guó)經(jīng)濟(jì)可望達(dá)到3%左右，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度大于2010年。相比而言，歐洲經(jīng)濟(jì)卻不容樂(lè)觀。因此，相對(duì)來(lái)說(shuō)，作為當(dāng)今世界的兩大主要貨幣，美元的表現(xiàn)要強(qiáng)于歐元，美元匯率不僅不會(huì)出現(xiàn)持續(xù)的貶值，甚至還可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

　　第二，世界主要經(jīng)濟(jì)體狀況，以及世界性匯率糾紛，對(duì)人民幣也有影響。

　　第三，各主要經(jīng)濟(jì)體的通脹情況，以及各國(guó)利率的差異，對(duì)人民幣匯率也有影響。中國(guó)方面即使目前2.75%的年存款利率，扣除通脹因素，實(shí)際負(fù)利率仍超過(guò)2%，即當(dāng)前利率水準(zhǔn)對(duì)國(guó)內(nèi)過(guò)剩流動(dòng)性的吸引力相當(dāng)有限，而對(duì)外圍熱錢(qián)的魅力卻逐漸增大。從通脹預(yù)期來(lái)看，目前利率水平仍難以抑制通脹，中期通脹指標(biāo)將繼續(xù)上升，只是上升程度可能減緩，隨著我國(guó)貨幣政策由寬松向穩(wěn)健轉(zhuǎn)變，再次加息的可能性也越來(lái)越大。可以預(yù)見(jiàn)，歐美經(jīng)濟(jì)體與中國(guó)的利差會(huì)進(jìn)一步放大。

　　第四，中國(guó)對(duì)人民幣國(guó)際化訴求的影響。

　　人民幣匯率可能走勢(shì)

　　受上述幾方面因素的影響，2011年人民幣匯率走勢(shì)將會(huì)有以下可能:

　　如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，美元較為穩(wěn)定、不出現(xiàn)貶值或貶值預(yù)期，那么中國(guó)和其他新興市場(chǎng)國(guó)家面臨的“被迫式”升值壓力就會(huì)減弱。但從中國(guó)自身角度看，外匯儲(chǔ)備和人民幣匯率受制于美國(guó)的情況并不會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改變，因此繼續(xù)推進(jìn)人民幣國(guó)際化仍是中國(guó)政府的不二選擇。

　　麥當(dāng)勞公司和卡特彼勒公司最近成為首批發(fā)售人民幣債券的美國(guó)非金融類(lèi)公司，俄羅斯第二大銀行VTB成為亞洲新興市場(chǎng)以外發(fā)行人民幣離岸債券的第一家銀行。新年伊始，世界銀行也首次發(fā)行了規(guī)模為7600萬(wàn)美元的人民幣債券。未來(lái)隨著人民幣在全球市場(chǎng)使用規(guī)模的擴(kuò)大，必然推高人民幣的國(guó)際需求，因此就需要人民幣匯率更符合市場(chǎng)預(yù)期。所以，增加靈活性和升值幅度都是新的一年人民幣匯率應(yīng)有的題中之義。

　　如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)或者因新的量化寬松政策而出現(xiàn)新的美元貶值，那么發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家間的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異就會(huì)放大，并必將反映在匯率上。如果出現(xiàn)各國(guó)貨幣匯率普漲的情況，人民幣升值的壓力并不會(huì)就此減輕。作為最大的新興經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)的匯率問(wèn)題一直受到各方關(guān)注，也常常成為發(fā)達(dá)國(guó)家轉(zhuǎn)移國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)矛盾的替罪羊。

　　2010年10月，在日元升值、日本政府采取干預(yù)措施后，為了平息國(guó)際上的指責(zé)，日本政府就曾辯解說(shuō)，日元升值在一定程度上是投機(jī)造成的，和基本面不符。日本政府的干預(yù)只是為了讓事情回歸正常秩序。相比之下，中國(guó)的人民幣匯率政策才是造成市場(chǎng)失衡的直接原因，以此混淆視聽(tīng)、轉(zhuǎn)移焦點(diǎn)。因此，如果出現(xiàn)世界性的匯率紛爭(zhēng)，人民幣仍會(huì)受到“被迫式”升值的壓力。

　　從上述分析我們可以得出如下的結(jié)論，2011年人民幣升值仍是主旋律，而且靈活性也會(huì)隨著匯改的深入而增強(qiáng)。但對(duì)于升值的幅度，并非如看上去那樣確定。美元、歐元的相對(duì)變動(dòng)，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣的升值壓力都會(huì)影響人民幣的走勢(shì)；同時(shí)，中國(guó)政府會(huì)在多大程度上推進(jìn)人民幣的國(guó)際化也決定著人民幣匯率的升值幅度，而各國(guó)的利率差異則不會(huì)成為人民幣匯率的主導(dǎo)因素。 （李建軍）