“經(jīng)濟(jì)底”云里霧里 “市場底”若隱若現(xiàn)

　　內(nèi)外股市聯(lián)動趨弱

　　這個中秋節(jié)過得并不平靜，在A股市場休市的三天，海外股市大幅波動。受希臘主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳影響，上周五，美國股市出現(xiàn)深幅調(diào)整。本周一，雖然美股階段性企穩(wěn)，但歐洲主要股市跌幅卻普遍達(dá)到了4%左右。與A股市場聯(lián)系更為緊密的香港恒生指數(shù)，周一也低開低走，跌幅達(dá)到4.21%。

　　外圍股市的深幅調(diào)整，給13日的A股市場蒙上了一層陰影。而市場也確實在周二大幅低開并一度下行。但就在投資者預(yù)期2437點前期低點即將被擊穿的時候，市場卻又在水泥、金融、煤炭等板塊的支撐下逐漸企穩(wěn)，至收市僅下跌了1.06%。

　　可以說，A股13日的跌幅明顯小于海外股市。值得注意的是，A股與海外股市走勢存在較大差異，并不是僅僅局限于昨日一天的走勢特征。經(jīng)過對比可以發(fā)現(xiàn)，從7月下旬至8月初，歐美股市普遍出現(xiàn)了斷崖式的下跌。而在這輪全球股市的下跌過程中，A股雖然未能獨善其身，但跌幅明顯要小很多。

　　統(tǒng)計顯示，自7月22日至8月8日，美國道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)區(qū)間累計下跌了15%，而上證綜指僅下跌了8.64%。當(dāng)然，A股與外圍股市的差異并不僅僅表現(xiàn)為“不跟跌”，也同樣體現(xiàn)為“不跟漲”。8月下旬，歐美股市由于債務(wù)危機階段緩解以及刺激政策或?qū)⒊雠_等預(yù)期，而出現(xiàn)過一輪上漲，但在那次海外股市的強勁反彈中，A股表現(xiàn)得并不興奮。

　　A股與外圍股市聯(lián)動性的明顯下降，意味著歐債危機等因素可能并不是決定當(dāng)前國內(nèi)股市走勢的唯一要素。由此看，對宏觀經(jīng)濟(jì)、市場自身估值水平等其他關(guān)鍵要素的考量，對預(yù)判未來走勢顯得更為重要。

　　進(jìn)入9月，A股市場投資者處于搖擺不定的狀態(tài)中。一方面，海外經(jīng)濟(jì)風(fēng)雨飄搖，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)尚存隱憂，市場預(yù)期中的三季度“經(jīng)濟(jì)底”幾成泡影；另一方面，成交持續(xù)地量、資金情緒漸至谷底、藍(lán)籌股“菜價甩賣”，似乎暗示“市場底”近在眼前。短期而言，市場見底信號頻頻出現(xiàn)，投資者在2437點附近盲目殺跌或不可取；中期而言，市場見底信號并不必然意味弱市格局結(jié)束，投資者還需耐心等待宏觀層面的積極變化。

　　經(jīng)濟(jì)走勢仍不明朗

　　對于A股市場來說，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢的不明朗是制約市場的最重要壓力。今年5月至6月，考慮到本輪庫存供給制約的特點、新漲價因素影響或季節(jié)性減弱以及歐美經(jīng)濟(jì)依舊穩(wěn)步復(fù)蘇等因素，投資者普遍預(yù)期國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)有望在三季度實現(xiàn)軟著陸。但在三季度行將結(jié)束的時候，伴隨8月宏觀數(shù)據(jù)的發(fā)布，市場突然意識到經(jīng)濟(jì)見底在8月至9月實現(xiàn)的可能性似乎十分渺茫。

　　事實上，投資與出口這兩個決定經(jīng)濟(jì)增速的最重要變量，目前都處于非常不穩(wěn)定的狀態(tài)。在投資方面，1月至8月，固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增速為25.00%，較1月至7月增速進(jìn)一步下降，顯示投資減速的進(jìn)程并未結(jié)束。展望四季度，投資增速或仍存在較大的下降風(fēng)險。首先，在持續(xù)的政策壓力下，房價下調(diào)預(yù)期逐漸強烈，部分地區(qū)、部分樓盤目前也已經(jīng)出現(xiàn)幅度較大的降價。如果這一趨勢延續(xù)，雖然中長期利于經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，但短期勢必會影響四季度的房地產(chǎn)開發(fā)投資增速。其次，伴隨相關(guān)負(fù)面消息見諸報端，鐵路投資的力度在下半年也可能由提速變?yōu)闇p速。最后，地方融資平臺風(fēng)險雖未爆發(fā)，但已經(jīng)引起各方重視，在此背景下，地方投資雖仍有熱情，但融資難以不受影響。

　　在出口方面，盡管8月外貿(mào)數(shù)據(jù)超出市場預(yù)期，但如果排除掉人民幣升值因素，則實際數(shù)據(jù)并不令人振奮。此外，一度有所沉寂的歐債危機重新浮出水面。從悲觀的角度看，一旦希臘等國政府違約，則歐洲經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)很大動蕩，作為歐元區(qū)重要的貿(mào)易伙伴，中國出口勢必受到較大沖擊。即便從最樂觀的角度看，本次歐債危機也將進(jìn)一步拖慢歐美經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇的腳步。

　　警惕“戴維斯雙殺”

　　在經(jīng)濟(jì)下行腳步仍未停止的時候，受制于通脹壓力，貨幣政策似乎也很難在短期給市場帶來希望。

　　盡管翹尾影響大幅減弱，但8月CPI同比增速仍然高達(dá)6.20%，小幅超出市場預(yù)期。通脹再度超預(yù)期的原因在于，在基數(shù)下降的同時，新漲價壓力仍然巨大。最近的數(shù)據(jù)顯示，豬肉、蔬菜價格持續(xù)走高。并且隨著9月至10月節(jié)假日高峰的到來，食品價格季節(jié)性上行的動力仍然充沛。鑒于通脹壓力依然較大，在CPI增速顯著下滑之前，貨幣政策很難具備放松空間。實際上，盡管前期關(guān)于政策放松的猜測不斷，但伴隨存款準(zhǔn)備金征繳范圍的擴(kuò)大，這種積極預(yù)期已經(jīng)在近期逐步降低。

　　如果經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下行，而貨幣政策又很難實現(xiàn)放松，那么短期而言，股市就將面臨著估值和業(yè)績雙重下降的“戴維斯雙殺”風(fēng)險。從近期的走勢上看，部分中小盤股票已經(jīng)因為中報業(yè)績低于預(yù)期以及估值過高的雙重壓力，而出現(xiàn)股價大幅下行。

　　市場釋放見底信號

　　按理說，既然“戴維斯雙殺”出現(xiàn)的可能性大增，作為對預(yù)期的反映，A股市場的走勢理應(yīng)十分疲弱。但實際情況卻是，2437點作為今年低點，始終不能被有效跌破。顯然，時下的做空資金并非無所顧忌。資金不敢大肆做空的理由在于市場見底信號在2500點以下的位置頻繁出現(xiàn)。

　　首先，成交頻現(xiàn)地量。“地量地價”雖然不是絕對的真理，但當(dāng)市場成交極度低迷的時候，投資者還是應(yīng)該警惕變盤可能發(fā)生。統(tǒng)計顯示，9月已經(jīng)運行的8個交易日中，滬市有7天的成交額不足600億元，最低的一天僅有501億元，而這其中成交最大的一天也僅有619億元。再從換手率看，據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，上周全部A股換手率為0.39%，創(chuàng)出了2008年以來換手率新低。從歷史走勢看，極低的換手率往往預(yù)示著反彈即將啟動。

　　其次，資金情緒漸至谷底。據(jù)中登公司數(shù)據(jù)，9月2日當(dāng)周，參與交易的A股賬戶數(shù)占全部A股賬戶數(shù)的比例為6%。最近三年的經(jīng)驗顯示，當(dāng)賬戶活躍度達(dá)到或者低于6%時，市場往往會形成階段性底部。考慮到上周市場繼續(xù)縮量低迷加之中秋節(jié)前謹(jǐn)慎情緒影響，預(yù)計上周的賬戶活躍度可能將繼續(xù)走低。

　　再次，“估值底”支撐作用開始顯現(xiàn)。截至9月13日收盤，全部A股的市盈率（TTM）為14.48倍，達(dá)到2005年低位水平，接近2008年估值水平；而權(quán)重最大的銀行板塊的市盈率為7.36倍，已經(jīng)創(chuàng)出歷史最低水平。在盈利預(yù)測沒有大幅下調(diào)的情況下，伴隨股價的不斷下行，估值的支撐力量有望逐漸增強。

　　正是由于上述市場見底信號的出現(xiàn)，部分投資者預(yù)期本周市場出現(xiàn)反彈的概率很大，并有望演變成三季度最值得參與的交易型機會。但需要注意的是，在基本面不確定預(yù)期仍然很大的背景下，即便反彈真的到來，也很難意味著市場弱勢格局就此終結(jié)。從更長期的趨勢看，分析人士認(rèn)為，A股徹底走出低迷，還是需要等待宏觀層面給予上漲契機。這些上漲契機可能包括：通脹增速顯著回落到5%以下的水平，貨幣政策出現(xiàn)明顯放松跡象，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)去庫存接近尾聲，歐美經(jīng)濟(jì)體順利渡過主權(quán)債務(wù)危機等等。（龍躍）