11月伊始，資金面重歸寬裕，驗(yàn)證了政策平穩(wěn)期流動(dòng)性的自我修復(fù)效果。盡管年內(nèi)尚存一些不利因素，但財(cái)政存款集中釋放將支持銀行體系流動(dòng)性繼續(xù)改善。據(jù)中金公司估計(jì)，11-12月財(cái)政存款投放量將超過(guò)1萬(wàn)億元。

　　10月末流動(dòng)性相當(dāng)緊張，進(jìn)入11月，資金價(jià)格全面回調(diào)。短期內(nèi)資金面的波動(dòng)既暴露流動(dòng)性依然較脆弱現(xiàn)狀，但也體現(xiàn)了流動(dòng)性自我修復(fù)的效果。

　　10月末資金驟緊，從原因上看，源于存貸比考核與財(cái)政存款增長(zhǎng)疊加共振，這與7月情況相似。然而，從結(jié)果上看，無(wú)論是資金脈沖時(shí)間跨度，還是資金價(jià)格上行幅度，此番流動(dòng)性緊張程度與7月相去甚遠(yuǎn)。在凈投放規(guī)模不及大行準(zhǔn)備金補(bǔ)交額度局面下，11月伊始資金驟松亦是當(dāng)前資金面不同于往常的體現(xiàn)。

　　據(jù)測(cè)算，商業(yè)銀行超儲(chǔ)率在8月底創(chuàng)出0.8%的年內(nèi)低位后，到10月底已緩慢回升至1.5%左右。

　　可以確認(rèn)，年內(nèi)資金面已度過(guò)最緊張時(shí)刻。

　　臨近年底，財(cái)政存款釋放將帶來(lái)大量基礎(chǔ)貨幣投放。從往年經(jīng)驗(yàn)看，年底中央財(cái)政存款投放量通常較大。

　　數(shù)據(jù)顯示，前9月財(cái)政預(yù)算盈余逾1.2萬(wàn)億元。從理論上講，若嚴(yán)格執(zhí)行7000億元預(yù)算赤字，那么10-12月財(cái)政凈支出應(yīng)達(dá)1.9萬(wàn)億元。以往財(cái)政存款投放一般集中在年底，據(jù)中金公司估計(jì)，11-12月財(cái)政存款投放量將超過(guò)1萬(wàn)億元。11月初，在大行最后一次補(bǔ)交存款準(zhǔn)備金后，存準(zhǔn)基數(shù)擴(kuò)容對(duì)資金面影響趨弱。即便考慮外匯占款與公開(kāi)市場(chǎng)投放量可能下降，財(cái)政存款投放也應(yīng)能支持銀行體系流動(dòng)性繼續(xù)改善。

　　如果未來(lái)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大，不排除有關(guān)部門(mén)加快支出節(jié)奏的可能。中金公司預(yù)計(jì)，自11月開(kāi)始，超儲(chǔ)率可能明顯上升，七天回購(gòu)利率有望回落至3%-3.5%之間。（張勤峰）