編者按：股市的每一輪深跌在蒸發財富的同時，也激發了市場的智慧，各種建言、呼吁風生水起，雖思路不同，但目的一致，均指向股市的健康發展。而上證綜指在2000點關口的徘徊與迷茫，讓這種由內而生的力量迸發得尤為強烈，上市公司回購、大股東增持、強化IPO盈利預測、規范實際控制人減持、適度活躍交易機制等被寄望為股市企穩的合力。為此，上海證券報今日起推出系列報道，汲市場智慧，尋破局路徑。

　　寶鋼股份9日公告，公司6個交易日已回購1.31億股，在維護投資者利益、提振市場信心方面取得明顯效果。就整體市場而言，目前估值水平處于歷史低位，也為推動上市公司回購帶來了歷史性機遇。但近期僅個位數的回購案例相對滬深兩市2500家上市公司、逾20萬億總市值而言，尚顯勢單力薄。

　　以寶鋼為表率，央企上市公司何時能將市值管理理念落實到行動中？如果一批大央企聯袂回購將給市場信心帶來何種提振？回購中，能否探索創新的問題，如將回購股份與員工持股計劃的激勵措施結合，達到多贏；能否對實施過回購的公司在再融資審核時予以傾斜，以調動公司依據市場變化管理市值的積極性。

　　效果立竿見影

　　目前，滬深兩市存在一大批現金充裕且市凈率、市盈率皆低的藍籌公司，構成具備回購潛力的廣泛基礎。但回購案例仍“彌足珍貴”，內地股市歷史上只有過30余例回購，尤其是2008年以來，增持不斷，但回購罕見，只有健康元、寧波華翔、長安汽車、南玻、魯泰等寥寥數家，直至最新的寶鋼、江淮汽車等案例。

　　“現在，跌破凈資產的大部分是國有藍籌，乃至央企。推動他們實施回購，要解決兩個問題：動機與能力。”某國有上市公司董事長對記者分析，就動機而言，同樣作為維護股價的措施，回購較增持更具優勢，因為有“國資保值增值”的考核紅線，國有股東增持后，股價下跌可能會帶來新的壓力，而上市公司回購，特別是以低于凈資產價格回購，則無此憂。

　　此外，相對增持，回購行為對股價影響更為顯著。以寶鋼為例，其宣布回購計劃后股價漲幅已逾13%，目前動用資金近6億元。與之相比，中國石油最新一次控股股東增持計劃至今年5月24日為止，中石油集團累計增持2.69億股A股及1.41億股H股，耗資頗巨，但市場效果平平。寶鋼方面在解釋此番回購動機時也指出，此前大股東增持效果不明顯，才決定回購。

　　與此同時，在“能力”方面，該人士分析，部分鋼鐵、基建公司業績虧損，現金流不足（寶鋼因上半年出售資產獲得大量資金而成為特例）。對此，專家呼吁，監管層可通過將回購與再融資掛鉤，寫入社會責任報告等舉措，引導、提倡上市公司履行責任。

　　塑造市場形象

　　“昔日，寶鋼股份以定增形式收購不銹鋼業務資產，今年上半年又通過現金出售回籠了資金。目前，以回購方式縮小股本，保持合理的股本規模，合情合理。”寶鋼股份董秘朱可炳在向記者解釋回購初衷時表示。這正是一種通過主動維護股價，保護廣大股東利益的理念。

　　對此，國資管理部門權威人士對記者表示：上市公司尤其是大企業的上市公司，應具備“吞吐”能力，根據市場和企業發展情況，利用資本市場調節能力，在適當時期回購股份，既可提高資金利用率，避免閑置和低效率投資，還可保持合理的股本規模。

　　此外，“目前市場痼疾之一，是公司上市后業績變臉，募投項目進度及效益不及預期，而同時股價破發，投資者損失慘重。”某國有券商董事長對記者稱。對此，可鼓勵相關公司回購塑造市場形象。

　　在業績變臉、募投項目經濟效益低下，但公司掌握了大量募集資金的情況下，可以鼓勵、甚至要求上市公司使用募集資金實施回購。高價發行，低價回購，無論從穩定股價、提振信心、回報投資者以及展示社會責任角度，都能帶來良好的示范效應。

　　嘗試多方共贏

　　同時，對大部分仍存在員工激勵難題的國有上市公司而言，也可借回購股份“曲線”試水員工持股計劃。

　　8月，證監會發布《上市公司員工持股計劃管理暫行辦法（征求意見稿）》，對該領域進行規范。雖然相關規則尚未最終確定，但可以預見，員工持股計劃將有利于形成公司、員工、投資者多贏局面。有專家建議，可將上市公司回購與員工持股計劃相結合，也就是部分所回購股份不再注銷，而作為員工持股計劃的股票來源。專家指出，這樣操作時，應盡量避免降低員工現有薪酬水平，資金來源以新設年終浮動激勵獎金、提供增量“期權式”虛擬現金或企業抵稅資金為主。

　　上述專家對記者表示：目前回購案例稀少，主因即在于沒有類似“員工持股計劃”這類的有效激勵機制。如果將二者結合，則回購行為不僅體現了上市公司的社會責任，還實現了公司內部員工激勵，提升了其與投資者的共同利益，實現多贏。（記者 郭成林）