新年伊始，資金市場峰回路轉，4日中短期資金利率普現逾百個基點的回落。分析人士預計，隨著年末因素消退，資金面將迎來一定的改善。資金市場“年關行情”歷來如此。不過，元旦剛過，春節又近，資金面回暖注定將是短暫而有限的，春節前銀行流動性面對多重考驗，預計央行再次降準已經不遠。

　　新年資金市場撥云見日

　　2011年最后兩周，資金市場再度遭遇年底之困。節日備付、年終考核、公開市場凈回籠以及外匯占款負增長，傳統因素與新增壓力一道，推動資金成本再現階段性明顯上漲。代表性利率方面，銀行間7天質押式回購利率12月19日為3.02%，至年底一路走高至6.33%，期間上漲330BP，利率升幅及絕對水平與2010年末時較為接近。

　　跨過年底的緊張，資金市場在2012年首個交易日瞬間回歸寬松。1月4日，貨幣市場利率全線回調，中短期品種跌幅普遍超過100BP。以質押式回購為例，1個月以內回購利率整體下行180BP。短期品種方面，隔夜回購利率由前5.01%跌至3.50%，下行151BP；7天回購利率降幅尤其突出，徑直由前6.33%跌至4.08%，下行了225BP；中期品種方面，14天和21天回購利率分別降至4.75%、4.9%，降幅為173BP和168BP。

　　在利率大舉回調的同時，中短期品種成交量亦顯著放大。與2011年最后一個交易日相比，隔夜回購成交驟增905億元，7天回購增加864億元，7天品種增加269億元，這一方面源于節后涌現出大量到期的跨年資金，另一方面也是因5日為今年首個準備金計交日，市場對短期資金依然存在較大需求，從而造就了短期資金供需兩旺的局面。相比之下，長期限品種需求寥寥，成交清淡，利率水平則基本保持穩定，如1個月回購利率為5.94%，僅回落了4BP。

　　年底前趨緊，跨年后走松，資金市場“年關行情”歷來如此，體現了節日備付與指標考核等年末因素的短期擾動。新年伊始，年末因素消退，資金面重新走寬便勢成必然。不過，新年首日短期資金利率暴跌，或表明年前資金利率存在一定的虛高成分。盡管多重壓力不容小視，但畢竟年底財政存款釋放仍對流動性構成支撐。有交易員表示，上周銀行間債券收益率不升反降，表明市場資金面“明緊實松”，與2010年末“形似神不似”。

　　短暫休整迎接春節大考

　　或許，年前資金面趨緊，不過是歷史的再一次重演。但是，元旦剛過，春節又近。鑒于今年春節靠前，資金面有限改善后恐將再迎“枯水期”，新一輪流動性緊張山雨欲來，為貨幣松動再次出手埋下了伏筆。

　　Wind數據顯示，今年1月公開市場到期量為1260億元，基本集中在上半月(即前兩周)到期，有1240億元。以目前看，月初資金面或存在一定的改善空間。不過，考慮到今年農歷春節在1月23日，機構相應的會在春節前兩周即陸續開展備付工作，資金面的改善注定將是短暫而有限的。

　　更值得注意的是，今年春節前的流動性形勢頗不樂觀。首先，春節歷來是現金需求的高峰期。數據顯示，2011年1月當月流通中現金增加了1.34萬億元，即便保守估計今年流通中現金增量為1萬億元，也基本能夠將去年12月財政存款釋放的資金量沖銷殆盡。其次，新增外匯占款與公開市場投放額度有限，而財政存款的回籠作用又將顯現。假設1月外匯占款增加500億元左右，公開市場到期資金全數投放，能夠提供的基礎貨幣供應也不足2000億元，但是1月是季度首個月份，財政存款因國企繳稅因素將恢復增長，以去年同期增量估算，今年1月基礎貨幣最終很可能將出現凈減少。另外，1月中小銀行仍需補交保證金存準1000億元左右，加上因存款基數增長補交一般準備金，綜合來看商業銀行超儲率重新下滑已成定勢。

　　在“寬貨幣”的政策氛圍下，春節前流動性的現實壓力，使得貨幣數量型放松存在客觀必要。東方證券報告指出，在不下調存準率的情況下，春節前市場資金面將會異常緊張。而實際上即使下調存準率0.5個百分點，釋放資金3700億元左右，春節前市場資金面仍會較為緊張。招商證券同樣認為，央行再次下調存準率的時點就在春節前。（本報記者 張勤峰）