季末時點(diǎn)剛過，隨著經(jīng)濟(jì)形勢的不斷演進(jìn)，雖然對債市基本面的支撐依然健在，但其收益率整體大幅下行的動力已經(jīng)衰竭。

　　分析人士指出，當(dāng)前低評級券種自身的信用風(fēng)險和市場的擔(dān)憂情緒都進(jìn)入了不斷抬升的階段，建議投資者逐步調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)，加大中高等級品種的配置比例，并可以逐漸加長久期。

　　供給壓力或促行情出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)

　　盡管整個3月份企業(yè)債和公司債的上漲行情得以延續(xù)，可在不少券商研究員看來，二季度供應(yīng)壓力將逐漸影響其收益率的走勢，并促使行情出現(xiàn)趨勢性逆轉(zhuǎn)。

　　企業(yè)債方面，2011年全年企業(yè)債的發(fā)行只數(shù)為199只，發(fā)行規(guī)模為3448.7億元，而2012年一季度企業(yè)債發(fā)行只數(shù)達(dá)93只，發(fā)行規(guī)模為1630億元，發(fā)行只數(shù)和規(guī)模已基本接近去年的一半。華龍證券的一位交易員表示“目前待發(fā)的企業(yè)債規(guī)模依然非常可觀，銀監(jiān)會對平臺貸款的指導(dǎo)政策也將進(jìn)一步增加城投債的供給壓力。”

　　來自中金公司的研究觀點(diǎn)亦指出，銀監(jiān)會最新的融資平臺貸款風(fēng)險監(jiān)管工作任務(wù)是“總量減少、存量下降、有保有壓”，這意味著從總量上看，今年地方政府很難獲得銀行的增量資金支持，甚至部分存量貸款也需要尋求其他融資渠道替換。

　　毫無疑問，地方政府新增投資所需資金將更多地依賴債券融資，3月份城投債的發(fā)行量和發(fā)行只數(shù)相對于過去的最高點(diǎn)已出現(xiàn)翻番，表明城投債的供給壓力大幅上升，而且如果市場需求不出現(xiàn)問題，那么未來的供給將繼續(xù)保持在高位。

　　事實(shí)上，地方政府能很容易地通過注入土地以及公用設(shè)施等資產(chǎn)拉低城投企業(yè)的負(fù)債率，使城投企業(yè)在潛在發(fā)債空間上幾乎不受凈資產(chǎn)40%的約束。而且，地方政府有很強(qiáng)的投資沖動，導(dǎo)致城投企業(yè)對于資金成本的敏感度很低，完全可以接受目前8%-9%的發(fā)行利率水平。

　　而公司債方面，今年已發(fā)行公司債36只(去年全年為83只)，發(fā)行規(guī)模達(dá)392.9億元，目前已獲批，且待發(fā)行的公司債接近600億元。招商證券固定收益研究團(tuán)隊此前撰文指出“我們對二季度公司債的供需狀況也比較擔(dān)憂，一旦經(jīng)濟(jì)形勢下行超出預(yù)期，將進(jìn)一步加劇公司債的供需失衡。”

　　警惕海龍債到期帶來的沖擊

　　可以看到，短期內(nèi)推動債市的主要動力依然是配置需求的釋放以及交易機(jī)構(gòu)對波段操作的參與熱情。

　　不過，招商銀行債券研究員劉俊郁表示：“4月份又將迎來發(fā)行市場的敏感時期。”

　　一方面，4月上旬資金面波動的隱憂依然存在。目前市場已經(jīng)開始將關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)移到4-5月財政存款季節(jié)性回升的影響上。

　　近兩年來，稅收因素使4-5月的月均財政存款回籠資金均在3500億元以上，招商銀行方面預(yù)計，在當(dāng)前資金面較為脆弱的情況下，未來資金成本能否持續(xù)走低依然具有較大的不確定性。

　　另一方面，4月中旬海龍短融兌付時點(diǎn)來臨，盡管市場傳言兌付可能將獲得政府隱形擔(dān)保，但不管是否會發(fā)生實(shí)質(zhì)違約，兌付前對信用市場造成的負(fù)面沖擊依然存在。

　　特別是近期市場熱捧城投等低評級券種，如果信用溢價上升，加上流動性抽緊，部分機(jī)構(gòu)獲利了結(jié)或被動出券的壓力可能會增加，屆時首當(dāng)其沖的就是流動性較好的高評級品種，這也將影響到整體信用市場。

　　因此，建議投資者降低對中低評級信用債的參與力度，并盡可能規(guī)避敏感時點(diǎn)對信用市場帶來的沖擊。當(dāng)然，沙里淘金也依然是近期配置和交易的主線，建議在同一評級體系中，從收益率高于整體水平的個券中精挑細(xì)選，比如老城投債、新發(fā)公司債、短融和中票，期限盡量控制在3年左右，且要繼續(xù)回避地產(chǎn)債。