兩大制度仍待突破：一是多部門協調監管，二是國債市場統一

　　記者從有關方面獲悉，目前，國債期貨方案已經完成初步設計，基本框架包括交易標的、交易規則、風險控制等，目前有關方面正在就初步方案征求各方意見。據透露，國債期貨的方案最終成型，需要在兩方面取得制度性突破：一是多部門的協調監管。二是國債二級流通市場統一問題。在具體進度上，監管部門稱目前尚無推出時間表。

　　據記者了解，國債期貨是指通過有組織的交易場所預先確定買賣價格并于未來特定時間內進行錢券交割的國債派生交易方式。國債期貨屬于金融期貨的一種，是一種高級的金融衍生工具。它是在20世紀70年代美國金融市場不穩定的背景下，為滿足投資者規避利率風險的需求而產生的。

　　截至目前，全球有26個國家和地區的28個期貨交易所推出了國債期貨。全球前十五大經濟體，以及“金磚國家”中的巴西、俄羅斯、印度和南非都紛紛推出了國債期貨，但中國國債期貨由于“327國債事件”，自1995年暫停后一直沒有恢復。

　　中國金融期貨交易所(下稱“中金所”)有關負責人表示，“327國債事件”主要有三點值得關注：一是利率市場化程度不夠；二是當時國債存量少，約1000億元，錢比貨多，容易逼倉；三是當時風險管理保證金低，在交易前無前置性審查。

　　所以這次國債期貨的新方案汲取了“327國債事件”的教訓，本著審慎的原則，中金所設計了相關制度。業內人士稱，推出國債期貨的主要意義在于通過國債來帶動20萬億元債券市場，并有望成為整個債券市場的定價基準。

　　根據目前的初步設計，未來的國債期貨將以中期國債(5年期國債)為主要標的。據了解，我國上世紀90年代國債期貨交易的標的券種是現貨市場的實物債券，交割物主要是單一實物債券。當時期貨交易的大部分合約標的是2、3、5年期的國債，期限短，可交割量又少，必然發生連續的逼倉事件。

　　與上世紀90年代中期國債期貨采用對應國債現貨的券種設計期貨交易品種的模式不同，根據目前初步設計的方案，交易采用虛擬債券(遠期即將發行上市的債券)作為合約中的標的券種。因此市場參與者難以通過操縱其現貨價格進而在期貨市場獲利，只有通過對未來利率走勢進行預期來參與交易。

　　“以虛擬債券作為標的券種保證了合約設計中的超脫性，使國債期貨所提供的價格信號徹底擺脫某一具體國債品種的影響，真正反映了金融市場上一般的利率水平。同時這種標的券種的設計也有利于國債期貨交易的連續性。它不存在由于某一券種現貨到期而停止對應的期貨品種交易，也不存在因發行新債而增開期貨交易品種的問題。”中國國際期貨公司有關分析人士表示。

　　同時，未來的交割標的物可能不包含浮動利率國債。分析人士表示，開設國債期貨交易的目的就是為投資者提供防范利率風險的工具，而浮動利率債券由于可以在基準利率基礎上浮動調整利率，已基本不含有利率風險。開展以浮動利率債券為交割券種的國債期貨不僅起不到規避利率風險的作用，反而會誘發市場上的投機行為。而在上世紀90年代國債期貨試點交易中，固定基礎利率加保值貼補率的國債品種被作為標的券種進行期貨交易，這就導致了原本應為固定收益標的的國債變成了非固定收益的國債，進而導致了其相關期貨品種的投機炒作程度加大。

　　根據目前設計的國債期貨交易規則，未來國債期貨將實行實物交割，同時在實物交割時采用混合交割方式。前期，中金所實施了國債期貨仿真交易。據記者了解，國債期貨仿真交易與股指期貨仿真交易為同一系統，在首批試點的期貨公司開有期指仿真賬戶的投資者可用原有賬戶進行國債期貨仿真交易。中金所仿真交易測試將開放3個合約，分別為T F1203、T F1206、T F1209。

　　“在風險控制方面，突出對保證金的有關規定。”據了解，在國債期貨保證金比例上，目前初步方案的保證金比例是3%。中金所指出，國際上的比例一般是1%至1.2%或1.5%，從設計思路上說，國債期貨剛開始時保證金比例要高一些，杠桿比例要小一些。中金所認為，相對于股指期貨15%的保證金比例，國債期貨3%的比例并不低，主要是產品的特性不同，國債期貨的穩定性好，波動非常小。

　　對于未來國債期貨的投資者，中金所稱，國債期貨不適合散戶參與，預計以機構投資者為主。投資者參與門檻很高，資金門檻上預計將和股指期貨差不多，其中主要設計了知識、技術門檻。

　　業內人士表示，投資者特別是機構進入未來國債期貨二級市場的速度，與它們的接受程度、利率環境、經濟的波動性以及國債發行節奏等因素有關。業內預期，除了銀行、保險機構、券商等，國債期貨市場的投資主體將不斷增加，比如基金、企業財務公司、PE等。

　　據了解，按其他期貨新品種的上市慣例，國債期貨在中國證監會立項后，證監會將對國債期貨進行充分的調研、征求相關部委的意見，最終在獲得國務院正式同意批復后推出。