在對庫存周期、工業品生產成本和農產品收儲價等因素分析后，我們認為有色金屬和農產品調整空間猶存，而化工品底部不遠。

　　當前仍處去庫存化階段

　　3月份中國制造業PMI分項指數產成品庫存指數和原材料庫存指數分別為50.8和49.5，對比歷史發現，2005年1月至2008年8月份，國內產成品庫存指數都沒有突破50，暗示目前國內庫存壓力可以與2008年金融危機時相媲美，這也意味著去庫存化的痛苦持續較長時間，且決定了寬松的流動性環境助推多數商品的投機性漲勢不會很流暢，特別是農產品。另外，原材料庫存處于2006年和2007年經濟繁榮期庫存指標區間的相對高位，暗示原材料庫存充裕，企業補庫周期短期難以啟動。

　　統計原材料庫存和工業品價格的關系發現，工業品價格企穩與原材料庫存指數觸底的時間是一致的，而產成品庫存觸頂又較原材料庫存觸底提前兩個月，因而，銅等有色金屬和PTA化工品價格觸底時間估計在6月份。

　　農產品方面，因其和生活資料關系密切，并有自己獨特的季節性規律，作為供需緊張與否的直接指標庫存消費比很多時候不是決定農產品價格的唯一因素，在很多時候種植面積和單產預期，以及天氣炒作都會扭曲價格。這里我們選港口庫存及相關農產品價格作為分析要素。統計發現，大豆價格漲勢啟動時間一般在其港口庫存出現波谷的前一個月，此輪大豆價格上漲就是在3月份的時候啟動的，驗證了這點。而當前港口庫存的趨勢是探底回升，4月23日大豆港口庫存從前期的586.14萬噸的波谷回升，回升的幅度為8%。通過擬合港口庫存和價格的函數，理論上大豆價格將要回調4%，而自4月高點，大豆價格已經回調了2%左右，因而大豆價格還有2%的調整空間。伴隨大豆價格調整，國內漲勢最為強勁的豆粕，也將因煉油廠壓榨利潤回升和大豆即將集中到港推高庫存的打壓而回落。

　　工業品成本線支撐并不絕對

　　在經濟出現嚴重危機的時候，金屬的成本線支撐并不是絕對有效。數據顯示，海外礦山銅采選成本在2000至3000美元/噸，而國內江西銅業等擁有自有礦山的企業銅采選和冶煉成本大約在29000-31000元/噸(若無自有礦山，則成本估計在40000元/噸左右)。對比2008年金融危機后，LME銅價最低跌至2800美元左右(約為銅生產成本的90%)，在未發生經濟危機的情況下，預計國內銅價在5萬元/噸將受到有力支撐。

　　電解鋁生產成本在16000-16500元/噸之間，這導致很多不具備電力資源優勢的企業持續虧損，導致河南和山東地區部分冶煉廠減產，但鋁價16000并不意味著底部，因西部電力價格低廉導致該地區產能擴張，且減產會導致高額的維護和重啟費用，從而電解鋁行業整體減產效果不明顯。對比去年，只有鋁現貨價跌至15500元/噸才會發生大規模減產。

　　化工品方面，PTA生產企業的利潤現在虧損約在400-500元/噸；電石法PVC的生產成本為6900元/噸-7100元/噸，再加上其他運輸成本，虧損也達到300-400元/噸。按照歷史統計發現，按照成本的80%一般為支撐價位這一規律來估算，PTA價格底部或在7800-8000元/噸左右，而PVC價格支撐則在6600-6800元/噸之間，從25日的主力合約收盤價來看，二者皆距離上述支撐位不遠。

　　農產品收儲有支撐

　　對農產品而言，收儲價往往是期貨價格的底部，雖然不能排除期價偶然跌破收儲價的可能性，但其偏離空間都不會太大，持續性也不強。

　　以大豆為例，國儲2008年10月、12月和2009年初，按3700元/噸的收儲價格多次進行大規模的大豆收儲行動；2009年11月，國儲收購價格升至3740元/噸；到了2010年，東北地區三省一區臨儲大豆收購價格再次提高至3800元/噸。我們觀察，上述幾個時間段里期貨價格都沒有跌破收儲價格的支撐。

　　棉花同樣如此。2012年度的棉花臨時收儲價格為20400元/噸，較2011年度每噸提高了600元，對比期貨歷史價格，鄭棉2012年最低價也不過是20300元/噸。與之相對應，鄭棉期價也基本都在2萬元之上運行。