上周四，市場(chǎng)上彌漫已久的降息預(yù)期終于兌現(xiàn)。然而央行公告后的兩個(gè)交易日里，債券市場(chǎng)收益率卻先跌后漲，對(duì)降息的反應(yīng)相對(duì)平淡。分析人士認(rèn)為，在政策刺激力度持續(xù)加碼背景下，前期推動(dòng)債券市場(chǎng)堅(jiān)定走牛的基本面預(yù)期正在逐漸發(fā)生變化，二季度經(jīng)濟(jì)增速能否見底、歐債危機(jī)前景成為影響未來(lái)債券市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵。短期來(lái)看，盡管債市整體強(qiáng)勢(shì)尚未破壞，但利率債收益率下行空間或已有限，機(jī)會(huì)將更多結(jié)構(gòu)性地體現(xiàn)在信用品種上。

　　降息影響不如預(yù)期

　　債券收益率先下后上

　　自從差于預(yù)期的4月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)開始，債券市場(chǎng)上的降息預(yù)期便日趨濃厚，投資者希望債券收益率能夠依托降息“猛藥”開啟新一輪下行周期。然而降息兌現(xiàn)，債券市場(chǎng)的反應(yīng)卻并不如想像中的強(qiáng)烈。

　　數(shù)據(jù)顯示，央行公告降息后的首個(gè)交易日(6月8日)，銀行間債券市場(chǎng)上各期限固息國(guó)債收益率下行幅度均不足10個(gè)基點(diǎn)，遠(yuǎn)遜于本次存貸款基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)的下調(diào)幅度。其中，標(biāo)桿品種10年期國(guó)債收益率僅下行6.5個(gè)基點(diǎn)至3.31%。接下來(lái)的6月11日，國(guó)債收益率出現(xiàn)整體上行，其中剩余年限9.96年的12附息國(guó)債09收益率反彈約5個(gè)基點(diǎn)至3.36%。在此期間，信用債表現(xiàn)總體好于利率債，但中高級(jí)品種收益率11日亦跟隨利率債顯著反彈。

　　分析人士表示，本次降息對(duì)于債券市場(chǎng)是一把“雙刃劍”。一方面，央行三年半以來(lái)首次降息，意味著新一輪降息周期的開啟，進(jìn)而打開了債券收益率下行的想像空間。但另一方面，本次名義上是對(duì)稱降息，但其在基準(zhǔn)利率浮動(dòng)范圍上的設(shè)置，事實(shí)上達(dá)到了不對(duì)稱降息的效果，一定程度上又分別制約了收益率短端和中長(zhǎng)端的下行空間。從短端來(lái)看，央行史無(wú)前例地允許存款基準(zhǔn)利率上浮10%，由于目前商業(yè)銀行吸存意愿仍然強(qiáng)烈，多數(shù)銀行選擇上浮存款利率，此次降息對(duì)降低銀行資金成本的影響有限。從中長(zhǎng)端來(lái)看，本次降息還將貸款基準(zhǔn)利率下浮范圍擴(kuò)大至20%，這無(wú)疑有利于刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而經(jīng)濟(jì)基本面的改善將提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，不利于利率產(chǎn)品中長(zhǎng)端行情的深化。

　　值得一提的是，市場(chǎng)人士表示，隨著5月份降準(zhǔn)之后資金面急劇寬松、資金利率快速下行，債券市場(chǎng)收益率也掀起一波斷崖式下跌行情。以10年期國(guó)債為例，截至6月7日降息之前，其中債收益率由5月11日的3.49%下跌11BP至3.38%，交易機(jī)構(gòu)獲利豐厚。因此，不排除有的交易機(jī)構(gòu)利用降息利好兌現(xiàn)獲利，從而阻礙了收益率的下行。