對于保險公司而言，內控管理是進入金融衍生品市場的重中之重。業內人士表示，保險公司參與金融衍生品交易是一把雙刃劍，顯然，風險控制不當也會帶來風險。因此，專業的投資團隊、嚴格的風險管理和內控機制非常重要。

　　2008年，在資本市場的巨幅波動以及國際金融危機持續影響的大熊市下，整個保險業凈資產縮水1/3。如今看來值得慶幸的是，大熊市若再現，“保險公司資產波動會小很多，因為股指期貨套期保值已被允許使用。”中信證券研究部分析師潘洪文如是說。

　　繼10月22日晚保監會密集發布四項保險投資新政，10月23日，保監會再發《保險資金參與金融衍生產品交易暫行辦法》(以下簡稱《衍生品暫行辦法》)、《保險資金參與股指期貨交易規定》(以下簡稱《股指期貨交易規定》)兩項新政。至此，加上年中出臺的第一批投資新政，保監會今年預計出臺的13項保險投資新政已有10項兌現，保險公司的全面資產管理時代漸行漸近。

　　“1+N”式的投資新政

　　自7月中旬以來，保險投資新政落地之快遠超市場預期，特別是《衍生品暫行辦法》、《股指期貨交易規定》兩項新政。由于市場擔心弱市下保險公司參與做空股指期貨會打壓市場、打擊做多信心，因此，市場普遍認為這兩項新政會在“十八大”召開后推出，而目前看來，這兩項新政的推出時間和進度都遠超市場預期。

　　與拓寬現有投資渠道不同，《衍生品暫行辦法》和《股指期貨交易規定》均為新增的保險投資渠道。根據規定，保險資金可以通過金融衍生品操作對沖投資風險，從而更好地控制整體投資風險，創造持續穩健的回報。

　　另外，兩項新政同時發布，也預示著未來將有更多的金融衍生品陸續放開。潘洪文分析，從監管思路來看，《衍生品暫行辦法》是一個大的框架，可以容納各種金融衍生品，包括各種遠期、期貨、期權及掉期(互換)，只限制了境外衍生品交易。而由于目前僅有股指期貨，因此，只同時發布了《股指期貨交易規定》，未來如果有更多的金融衍生品，監管層將按照“1+N”的方式增加相應的交易規定，具備較好的拓展性。潘洪文預計，可對沖保險公司利率風險的利率期貨，最有可能成為下一個重要的金融衍生品。

　　更寬松的對沖比例

　　作為國內最大的機構投資者之一，保險公司一直以來只能做多，沒有股指期貨工具進行風險管理，在股市單邊下跌期間只能被動承受股指下跌對資產的侵蝕，這使保險公司在資產管理行業的競爭中長期處于劣勢。而股指期貨交易的放開，對于保險公司而言，可以使用多樣化的投資策略，更好地匹配負債，規避股指下跌風險，使其在資產管理行業的競爭中獲得更為公平的地位。

　　當然，獲得進場交易的權利后，難以避免有些保險公司面對高額收益鋌而走險，因此，《衍生品暫行辦法》中明確指出：“保險機構參與衍生品交易，僅限于對沖或規避風險，不得用于投機目的。”目前媒體也普遍將關注點聚焦于此。“這一要求彰顯了監管層引導保險資金建立風險對沖機制的本意。”對外經貿大學保險學院教授王國軍坦言：“不過，投資與投機并沒有一個明確的概念，很難區分。因此，‘不得用于投機目的’對于保險公司缺少約束力。”他認為，更應該引起注意的是，此輪保險資金投資新政的開放力度之大，這與此前已經放開股指期貨交易的行業相比毫不遜色。

　　《股指期貨交易規定》要求，保險機構參與股指期貨交易，任一資產組合在任何交易日日終，所持有的賣出股指期貨合約價值，不得超過其對沖標的股票及股票型基金資產的賬面價值。“這意味著，保險機構可以對權益類資產進行100%的風險對沖，即理論上可以完全對沖。”潘洪文表示，保監會對于保險資金參與股指期貨的頭寸放得非常開。據了解，目前證券公司集合資產管理計劃與公募基金的對沖比例上限均為20%。

　　不過，《股指期貨交易規定》也同時強調，保險機構在任何交易日日終，持有的買入股指期貨合約價值，與股票及股票型基金資產的賬面價值，合計不得超過規定的投資比例上限。這意味著，股指期貨合約價值將被并入權益類投資資產，納入20%的投資上限管理中。

　　更嚴格的公司治理

　　金融衍生品市場的放開，對于保險公司而言顯然是重大利好，不過，與實力雄厚的大公司相比，中小公司仍然為“高門檻”而煩惱。不過，與此前的征求意見稿相比，有部分指標略有降低。

　　《股指期貨交易規定》要求，對于自行參與股指期貨交易的人員配備，資產配置和投資交易專員不少于5名、風控專員不少于3名、清算和核算專員不少于兩名，且彼此不得兼任。盡管這對很多公司而言仍有一定難度，不過，相對于此前的征求意見稿已經降低了要求，一些中小保險公司或將得以入圍。而對于未入圍的中小保險公司來說，在進行風險性較大的投資時，委托給擁有委托投資資格的保險資產管理公司或證券公司、基金公司也不失為一種降低風險的選擇。因為，保險公司股指期貨之路成敗與否的關鍵在于風險管控的優劣。

　　記者注意到，《衍生品暫行辦法》中，監管層充分體現其監管職能，僅制定“游戲規則”，而具體的授權制度、決策機制等規范性指標則要求由保險公司董事會制定，當然，參與衍生品交易的最終責任也由董事會承擔。因此，對于保險公司而言，內控管理是進入金融衍生品市場的重中之重。潘洪文表示，保險公司參與金融衍生品交易是一把雙刃劍，顯然，風險控制不當也會帶來風險。因此，專業的投資團隊、嚴格的風險管理和內控機制非常重要。

　　王國軍也同樣認為，介入股指期貨這種風險較高的金融衍生品交易，對保險公司的信息技術、人力投入，特別是內控管理的要求是相當高的。“對于一個內控比較好、委托代理關系比較順的公司而言，股指期貨交易帶來的風險會相對較小，反之，在監管機構放開投資渠道的背景下，保險公司的權力也無限制放開，一旦出現風險，將不利于公司發展，若爆發系統風險，整個行業將面臨巨大考驗。”王國軍如是說。因此，如何制定相配套的內控管理機制并得以執行，是投資渠道漸次放開后保險公司首先要仔細考量的；而隨著保險公司投資渠道不斷多元化，風險隨之放大，如何建立退出機制，則是監管層需要快速跟進的。