中新網(wǎng)12月10日電 中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)研究員申世軍近日撰寫文章，解析了債市實(shí)踐印證“改革是中國(guó)最大紅利”這一論斷。
全文如下：
十八大報(bào)告提出要全面深化經(jīng)濟(jì)體制改革，處理好政府與市場(chǎng)的關(guān)系。李克強(qiáng)同志近期更是明確指出，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展遭遇能源、資源、環(huán)境等瓶頸制約的情況下，“改革是中國(guó)最大紅利”。在全面建成小康社會(huì)的偉大進(jìn)程中，改革被賦予更為重要的使命。在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展方面，改革究竟能起到多大作用？考察發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)改革特征顯著的企業(yè)債券市場(chǎng)，以其跨越式的發(fā)展實(shí)踐和不斷增強(qiáng)的服務(wù)實(shí)體能力，充分印證了“改革是中國(guó)最大紅利”這一論斷。
自上世紀(jì)八十年代起步后的很長(zhǎng)一段時(shí)間，中國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)一直是低位盤整、規(guī)模甚小，在支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面未能體現(xiàn)出應(yīng)有的作用。即使到2004年，中國(guó)的企業(yè)債券市場(chǎng)仍然處于一種發(fā)展滯后、深度昏迷的狀態(tài)，市場(chǎng)規(guī)模僅為亞洲中游水平，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模極不相稱。從2005年開(kāi)始，隨著備案制的短期融資券推出，以及2007年后注冊(cè)制在債務(wù)融資工具發(fā)行管理中引入，中國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的潛力才被真正激發(fā)出來(lái)。根據(jù)國(guó)際清算銀行(BIS)的統(tǒng)計(jì)，2005年以來(lái)的不到八年時(shí)間，中國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張超過(guò)43倍，而同期全球市場(chǎng)規(guī)模僅增長(zhǎng)了56%，規(guī)模位居世界前兩位的美國(guó)和日本更是分別僅增長(zhǎng)34.4%和9.3%。基于這種爆發(fā)式增長(zhǎng)，中國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)躍居亞洲第二、世界第三，占世界比重達(dá)到9.4%。在推動(dòng)市場(chǎng)規(guī)�？焖倥噬倪^(guò)程中，由中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)實(shí)施注冊(cè)制管理的債務(wù)融資工具扮演了絕對(duì)的主力軍角色。截至目前，債務(wù)融資工具存量已超過(guò)4萬(wàn)億元，累計(jì)發(fā)行規(guī)模接近8萬(wàn)億元，占各類企業(yè)債券發(fā)行量的比重達(dá)到71%。當(dāng)前趨勢(shì)來(lái)看，“主板”地位進(jìn)一步鞏固的債務(wù)融資工具將依然是推動(dòng)中國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的引領(lǐng)者。
分析來(lái)看，近年來(lái)中國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)之所以取得舉世矚目的成績(jī)，并且成為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的日趨重要渠道，根本原因就在于機(jī)制改革，在于改革舉措實(shí)施后所釋放出的巨大活力和能量。
發(fā)行機(jī)制的改革，極大激發(fā)了市場(chǎng)的潛能和活力。一方面，債務(wù)融資工具在發(fā)行方面引入了歐美等發(fā)達(dá)債券市場(chǎng)上普遍沿用的注冊(cè)制，堅(jiān)持市場(chǎng)化的思路，尊重市場(chǎng)發(fā)展的一般規(guī)律，把債券發(fā)行的決定權(quán)交由市場(chǎng)、交由各類主體自行判斷，極大地釋放了市場(chǎng)的潛力；另一方面，注冊(cè)制的政策溢出效應(yīng)推動(dòng)企業(yè)債、公司債等債券品種由審批制向備案制的轉(zhuǎn)變，發(fā)行方式也迎來(lái)了較大變革，發(fā)行效率由此也得到快速提升。
管理方式的改革，區(qū)分了政府與市場(chǎng)間的合理邊界。正如十八大報(bào)告所指出的，經(jīng)濟(jì)體制改革的核心問(wèn)題是處理好政府與市場(chǎng)的關(guān)系。近年來(lái)，債券市場(chǎng)在這方面進(jìn)行了積極且富有成效的嘗試。作為債務(wù)融資工具的管理主體，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)便是一個(gè)介于政府與市場(chǎng)之間的自律性組織，進(jìn)而在債券市場(chǎng)上形成了“政府-自律組織-市場(chǎng)”的多元化監(jiān)管框架，藉由這一框架，政府的政策意圖能夠快速準(zhǔn)確地傳遞到市場(chǎng)主體中去，而市場(chǎng)主體的現(xiàn)實(shí)需求也能快捷高效地為政府所知，無(wú)論對(duì)于市場(chǎng)創(chuàng)新還是風(fēng)險(xiǎn)防范，都起到了良好效果。這也契合了李克強(qiáng)同志所提出的“把應(yīng)該由市場(chǎng)和社會(huì)發(fā)揮作用的交給市場(chǎng)和社會(huì)”的基本要求。
創(chuàng)新理念的改革，形成了創(chuàng)新活躍的良好氛圍。很長(zhǎng)一段時(shí)間，在風(fēng)險(xiǎn)防范重于市場(chǎng)發(fā)展思路的影響下，中國(guó)金融體系的創(chuàng)新步伐異常緩慢，與先行經(jīng)濟(jì)體的差距越拉越大。在金融一體化趨勢(shì)下，刻意放慢創(chuàng)新步伐的中國(guó)依然沒(méi)有擺脫國(guó)際金融危機(jī)的影響。在債券市場(chǎng)的發(fā)展實(shí)踐中，大力推動(dòng)符合實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的創(chuàng)新這一理念得到堅(jiān)持，這一時(shí)期也由此成為債券市場(chǎng)創(chuàng)新最為活躍的時(shí)期：一大批債券品種，比如集合票據(jù)、定向工具、中小企業(yè)私募債券、資產(chǎn)支持證券等被創(chuàng)新出來(lái)，一系列新的機(jī)制，比如區(qū)域集優(yōu)模式、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具等、投資者付費(fèi)評(píng)級(jí)模式等被設(shè)計(jì)出來(lái)。正是這些迎合參與主體需要、滿足市場(chǎng)需求的創(chuàng)新，對(duì)債券市場(chǎng)的快速擴(kuò)容帶來(lái)了巨大的張力，同時(shí)也對(duì)市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行提供了保障。
正是不斷深化的改革，使得中國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)在促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面，發(fā)揮著越來(lái)越顯著的影響力，既在2009年中國(guó)應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)影響、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)率先企穩(wěn)回升過(guò)程中作用凸顯，也在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整、支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和小微企業(yè)過(guò)程中體現(xiàn)出了典型優(yōu)勢(shì)。對(duì)現(xiàn)階段的債券市場(chǎng)而言，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面仍有進(jìn)一步提升的空間，深化改革的要求依然存在。未來(lái)，在全面建成小康社會(huì)的歷史進(jìn)程中，不斷深化改革依然是中國(guó)債券市場(chǎng)的重點(diǎn)內(nèi)容。
具體來(lái)看：一是要繼續(xù)深化改革債券市場(chǎng)的管理體制，在充分肯定市場(chǎng)化方向和自律組織作用的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步探索政府與市場(chǎng)之間的合理邊界，并順應(yīng)功能監(jiān)管的國(guó)際趨勢(shì)，穩(wěn)步推進(jìn)銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)間的統(tǒng)一互聯(lián)；二是要繼續(xù)深化改革阻礙市場(chǎng)發(fā)展成熟的法律法規(guī)機(jī)制等，妥善研究“40%”的債券發(fā)行規(guī)模約束，突破債券市場(chǎng)發(fā)展的“天花板”，改革保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金、非金融企業(yè)等進(jìn)入債券市場(chǎng)的各種限制，著力推動(dòng)投資者隊(duì)伍的多元化；三是要繼續(xù)深化改革不利于金融創(chuàng)新的各種障礙，充分認(rèn)識(shí)到當(dāng)前債券市場(chǎng)創(chuàng)新依然不足的狀況，大力推動(dòng)迎合實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的產(chǎn)品創(chuàng)新，比如高收益?zhèn)�、市政債、并�?gòu)債、資產(chǎn)支持債券等，深入研究適合小微企業(yè)債務(wù)融資的機(jī)制和模式，擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)緩釋相關(guān)工具的應(yīng)用范圍，處理好規(guī)模發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)防范之間的關(guān)系。（作者：申世軍 中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)研究員） (中新網(wǎng)金融頻道)
