周四，央行暫停了正回購操作，逆回購則詢而未發，節后連續兩周凈回籠資金。當日貨幣市場利率延續上行，全線突破4%關口，但上漲步伐明顯放緩。市場人士表示，央行重啟正回購意在示警流動性過松，是對寬松流動性導致房價反彈、通脹預期上升的未雨綢繆，在月末這一時點上也有助于遏制銀行過度放貸的沖動。預計跨月后，資金面有望得到緩解，總體穩定、相對寬松格局不會發生根本改變。

　　節后逆回購暫停

　　2月份凈回籠2530億元

　　周四，央行在公開市場沒有開展任何操作。對于習慣了逆回購常態化的市場參與者而言，春節后央行公開市場操作頗有些“新年新氣象”的意味。

　　上周，央行未開展逆回購，且重啟了暫停逾8個月的正回購操作，給先前市場頗為樂觀的流動性預期潑了一盆冷水。本周初，在資金利率反身向上的背景下，央行在周二再次開展了50億元的正回購操作，市場不得不接受流動性已經寬松到頭的現實。預期修正疊加月末因素的襲擾，導致資金市場出現了年初以來罕見的緊張局面。當貨幣市場變得資金難覓的時候，央行在周三恢復逆回購詢量，令緊張的市場情緒得到稍微的安撫。然而，周四央行雖暫停了正回購，逆回購卻也詢而未發，再一次讓市場感到意外。

　　據統計，本周沒有正、逆回購到期，也無央票到期，央行只在周二開展了一期正回購交易，若無其他操作，全周將凈回籠資金50億元，為春節后連續第二周凈回籠。上一周，央行公開市場凈回籠達到創紀錄的9100億元。整個2月份，央行公開市場操作共計凈回籠資金2530億元，為連續第二個月凈回籠。2013年前兩月，公開市場共計凈回籠5530億元。

　　市場人士分析，春節過后，央行重啟正回購、連續凈回籠，除了回收節前主動投放貨幣的因素外，還是對前期流動性過于寬松的示警，背后可能反映出貨幣當局對于流動性過松導致房價反彈、通脹預期上升的未雨綢繆。從銀行體系的角度來看，節后備付金釋放和現金回流銀行體系，以及外匯占款的恢復增長，使得原本就十分充裕的銀行體系流動性有進一步走向泛濫的可能；從更宏觀層面來看，1月份社會融資總量、新增信貸超額增長，以及CPI增速連續兩個月超預期，使得流動性推升通脹的擔憂再度浮現，目前多數機構預測2月份CPI同比漲幅將突破3%。

　　該市場人士指出，央行重啟正回購，相當于宣告了流動性寬松程度的上限，是對市場過于樂觀的流動性預期的矯正，以借此表達對通脹的關切。與此同時，在月底這樣的時點繼續凈回籠資金，也有助于遏制銀行過度放貸的沖動。

　　資金利率全線突破4%

　　漲勢放緩 跨月后有望回落

　　逆回購詢而未發令市場失望，周四資金利率在早盤小幅回落后重新走高，銀行間質押式回購利率全線突破4%關口，但上漲步伐放緩。收盤時，隔夜回購加權利率報4.06%，較前一日上漲10BP；7天利率報4.30%，上漲約3BP。

　　從全月來看，2月份回購利率均值水平有較明顯的上移。隔夜、7天回購利率月均值為2.74%、3.40%，分別比1月份高出37BP、50BP。但將春節因素考慮在內，這一波動實屬正常。數據顯示，去年春節所在的1月份隔夜、7天回購均值分別比上月大漲102BP和129BP。

　　后市來看，預計跨月后，資金面存在自發回落的可能性。一是月末效應會逐步解除；二是現金回流銀行的過程還會持續一段時間；三是3月份一般是財政存款釋放期。據債券交易員介紹，周四資金面相對平穩，各期限回購基本成交在前日收盤水平附近，顯示短期市場預期調整以及月末效應對資金面的沖擊將告一段落。

　　有機構人士認為，資金面走向最后仍取決于央行的態度。目前來看，央行不愿意看到流動性過于寬松已經得到確認，資金面寬松到頭成為普遍共識。但另一方面，從本周正回購縮量直至暫停以及正回購利率穩定，甚至低于逆回購利率來看，也還看不到央行有進一步收緊流動性的意圖。因此，未來一段時間，資金面整體維持相對寬松格局是大概率事件。