受到央行公開市場操作暫停的影響，周四債市收益率小幅上行，投資者關注資金面狀況和即將公布的PMI、基本面數據。

　　周三央行進行正回購、逆回購的詢量，考慮到當日回購利率大幅上行，市場普遍預期央行可能通過逆回購向市場注入資金。但出乎市場預料，央行取消了例行的公開市場操作。受此影響，反應最為靈敏的基于FR007的1年期利率互換上行6bp，5年期小幅上行2bp，互換利率曲線變平。債券成交集中在短端，1年期國開債大量成交，全天上行5bp，中長期債券支撐二級市場的配置賬戶買盤變弱，成交稀疏。

　　春節結束第一周，央行通過公開市場回籠資金9100億，本周更是在資金利率高企的情況下取消了周四例行的公開市場操作，表明近期的資金利率水平、貨幣供給增速和社會融資規模已經超出了央行所認定的“穩健貨幣政策”的范疇。其中透露的政策意圖耐人尋味。

　　首先，1月份M2同比增速15.9%、人民幣貸款增加1.07萬億、社會融資規模2.54萬億，貨幣條件極大改善引起了央行對信用擴張加速的擔憂。在地方政府和企業負債率高企的情況下，繼續加杠桿使得實體經濟面臨更高的風險，而“防風險”也無從談起。因此，央行有必要適時地把握貨幣供給的主動性，防止貨幣條件過松。

　　其次，資金利率低位加劇了金融機構資產負債的期限錯配。央行通過靈活的公開市場操作，資金利率水平和波動明顯小于以往，這也為套利交易提供了絕佳的貨幣條件。機構通過借入資金、買入高收益債券這種加杠桿的方式獲利甚豐，但這也加劇了期限錯配和信用的擴張。一旦發生預期逆轉，市場將被迫進行痛苦的調整。

　　第三，今年以來的債券走勢很大程度上是資金和配置推動的。目前看來，前期的資金水平應該可以確定為央行對資金利率的底部區間，下面就是尋找央行合意的資金水平頂部的過程。