我們認為“新國五條”對銀行心理影響甚于實質影響。受心理影響，銀行股伴隨地產股難免一跌。但是“新國五條”對銀行基本面幾乎沒有影響，亦難改經濟溫和復蘇步伐。

　　如果銀行被誤殺，反而是補倉的絕佳機會。市場情緒宣泄之后會逐漸回歸理性，撤出的資金流向哪？傳統防御品種早已估值老高，銀行股“估值夠硬、基本面夠硬”必將成為新的避風港。因此，建議撤出的資金、踏空和低配者，堅決買入銀行股。

　　“新國五條”對于銀行的影響取決于地產銷售及房價的變化。為確保對銀行影響結論的可靠性，我們對“新國五條”采用了最悲觀的預測：住房成交萎縮34%，其中一手房成交萎縮30%，二手房成交萎縮40%；房價下跌10%。在土地財政背景下，我們并不看好“新國五條”對房價的中長期調控效果，其增加交易摩擦一方面減少了二手房供應，同時抑制了改善需求。

　　從上述預測以及當前銀行業現狀來看，“新國五條”對銀行幾乎沒有實質影響。邏輯如下：一、存量按揭貸資產質量無憂：貸款房價比(LTV)普遍低于70%，再考慮近年房價的上漲，至少可抵御房價30%的跌幅；二、存量開發貸財務抗壓能力增強：銀行授信客戶大多是地方龍頭開發商，經過2009年調控以來的戰略調整和2012年的銷售改善，開發商資金鏈條更牢靠；三、增量房貸需求的萎縮完全可被替代消化：經濟回暖背景下，實體信貸需求較為旺盛，可有效替代房貸需求萎縮，且普通貸款比按揭貸款利率略高，周轉也快。

　　“新國五條”對銀行股存在心理影響。地產調控對銀行股心理影響的作用機制如下：房地產調控—擔憂地產投資減少+上下游景氣下行—破壞經濟復蘇—銀行信貸需求萎縮+資產質量惡化—銀行股下跌。

　　但是我們認為新國五條難改經濟溫和復蘇步伐。新國五條對經濟的影響會比預期小，一方面其對中短期地產投資影響有限，同時預計政府會實質性增加土地供應和加大保障房建設，其他促進經濟復蘇的配套政策或會出臺。新國五條無疑更加確認了2013年經濟只有溫和復蘇，而難有強力復蘇。我們認為“經濟溫和復蘇=銀行股蜜月期”：實證經驗視角，經濟復蘇初期，銀行股往往跑贏大盤，經濟溫和復蘇=拉長式經濟復蘇初期；盈余分配視角，宏觀微觀“綱舉目不張”，分取企業盈余固定部分的銀行比分取剩余索取權的股東更有保障。

　　另外，資本市場的學習曲線正在進一步增強。梳理2009年以來房地產調控政策出臺之后的市場反應發現，銀行通常會伴隨地產股微跌，“T+1”地產股平均跌幅3.0%，銀行平均跌幅0.9%。同時我們發現，資本市場對“地產調控對銀行心理影響甚于實質影響”的學習曲線應該而且正在進一步增強，銀行股受地產拖累跌幅有所改善。其實2月19日盤中傳“二套房首付和利率收緊甚至停貸”的市場反應已經對“新國五條”T+1對市場的影響做了“預演”，當天地產股跌3.8%，銀行股微跌0.5%。

　　未來銀行可能會自主性收緊按揭貸款利率。利率市場化趨勢下，銀行面臨資金成本上升壓力，“按揭貸款優質性”的傳統認識正在被重新審視，因為按揭貸款收益率偏低、周轉偏慢。預計未來房貸利率優惠會略為收緊，部分銀行甚至收縮房貸業務。

　　總體來看，新國五條對銀行心理甚于實質影響，2012年銀行基本面超預期表明銀行對政策的調整能力比我們預期要強得多，地產調控反而更加彰顯銀行股的相對優越性。銀行股“估值夠硬、基本面夠硬”，我們依然堅定看好銀行股2013年的投資機會。