建筑工程行業資產質量分析專題報告:重視“有質量的增長”

　　類別：行業研究 機構：廣發證券股份有限公司

　　建筑工程行業也應重視“有質量的增長”:由于全社會固定資產投資與建筑工程行業的基本面緊密聯系,上述投資的景氣程度將反映到建筑工程不同子行業的業務上,預計建筑公司將在更加激烈的業務環境下,憑借競爭優勢搶奪市場份額。資產質量高低既是企業經營情況的反映,同時也是長期競爭優勢的源泉。短期來看,諸公司可能在增速上產生差異;長期來看,有的企業做大、有的企業消失。

　　建筑類公司資產質量分析:我們對資產質量變化做了分析,篩選出2012-2013Q1各子版塊資產質量優異的公司,及資產質量良好并有顯著改進的公司;公司整體資產質量排名與股價收益率排名呈較高程度上的正相關關系;而具體到不同維度指標,在不同時期,股價收益率與某個資產質量維度相關性更高。這為我們在特定的環境下,重點關注哪些指標提供了有意義的借鑒。

　　未來應更重視“獲現性”和“盈利性”:從新一屆領導逐漸清晰的經濟政策來看,下半年、以及今后一段時間的財政和貨幣環境都將總體偏緊,地方政府的財政、債務平臺資金緊張更是常態。預計現金回收能力將被市場充分重視;同時盈利能力始終都是核心關注點。

　　從資產質量看行業、公司投資觀點:資產質量分析僅是時點性的靜態分析。實際上公司可通過調整發展戰略改善資產質量,同時宏觀環境與產業政策也是關鍵變量,因此我們必須輔以基本面分析。建筑裝飾行業下游多是企業,回款期可能拉長,但風險不大;園林行業,地方財政資金壓力可能短期影響行業估值,長期依然看好;傳統路橋之中國建筑,核心競爭優勢有望帶來長期經濟價值;對外工程之中工國際,資產質量一向良好,且上半年公司新簽合同額顯著增長;新型煤化工,企業資產質量普遍良好,重點關注煤制天然氣的潛在機會。

　　風險提示:經濟和投資增速低于預期;經濟結構調整力度和速度不及市場預期;地方政府財政和融資平臺惡化超預