近期，全球金融市場“黑天鵝”事件頻發，全球量化寬松帶來的資本盛宴似乎正在接近尾聲。6月13日，亞洲以及新興經濟體股市出現全面下跌，日經指數、菲律賓股市、泰國股市跌幅均在5%到6%之間，而新興經濟體貨幣也出現持續下跌，受此影響，泰國、俄羅斯確認干預市場拋售美元，巴西也取消金融交易稅以阻止資本大規模撤出引發下一輪危機。

　　全球金融市場波動性持續飆升。今年以來，M SCI新興市場指數下跌9.55%，與M SCI全球指數上漲8.9%形成極大反差，其中俄羅斯股市、巴西股市、墨西哥股市、泰國股市、菲律賓股市分別較高點下跌22.74%、22.32%、14.01%、12.78%和11.3%。而伴隨著股市的下跌，跨境資本撤離新興市場的趨勢也愈發明顯，根據基金資金流數據供應商EPFR的數據，截至6月5日結束的一周中，新興市場股票基金有50億美元的凈資金流出，創下2011年三季度以來的最大單周資金凈流出記錄，這其中尤以巴西，俄羅斯，印度和中國這幾個金磚國家的資金流出最為嚴重，而近日，新興經濟體金融市場的波動可以被視為繼黃金和日本股市暴跌之后全球金融市場遭遇的第三個“黑天鵝”事件。

　　如此眾多的“黑天鵝”事件其實都源于全球流動性的拐點，美國量化寬松政策轉向正改變全球資本流向。美國國債收益率一直是全球金融市場的風向標，自5月2日以來，美國10年期收益率上升了34%，美國債券利率上升意味著全球融資成本的上升以及全球資產的重新配置，這勢必改變全球資金的風險偏好，使包括新興經濟體股市、黃金等貴金屬、金融資產、非美貨幣等在內廣義資產價格出現劇烈波動。

　　從全球資金配置與流向上看，全球資產價格的大調整反而對美國金融市場及資產價格更有益。美國經濟處于溫和復蘇通道之中，私人部門“去杠桿化”進展得十分順利。數據顯示，美國消費者的償債比率，即用作償債的收入比例已從2007年最高點的14.09%降至目前的10.30%，回到1980年該比率首次計算以來的“最低點”。然而，這與大多數人的預期并不一致，由于美國財政支出對經濟拉動作用減少、資本支出動力不足，2011年以來，美國經濟并未真正減少對消費的依賴，消費對G D P的貢獻大幅上升。而消費最主要的是來自于家庭的財富效應，這也是美國經濟為何如此依賴股市上漲的根本原因。從美國股市表現看，今年5月標普500指數實現連續7個月上漲。標普500指數自2009年3月以來已上漲143%，并創下2009年9月以來連續上漲的最長時期，創歷史新高，但是黃金與商品價格卻比高點下跌30%，

　　可以說，當前“股票強勢、商品低迷、黃金下挫”是維護美元信用、增強對持有美元資產信心最佳的組合。歸根結底，美國的根本意圖是促進全球資本回流美元資產，而黃金遭受重挫、亞洲股市暴跌、新興經濟體貨幣大幅貶值不幸成為這種資產大轉換的犧牲品。從全球各國經濟危機的歷史經驗看，全球外圍國家爆發經濟危機與美元流動性漲落周期息息相關。如1979年至1985年美元走強期間，爆發拉美債務危機、1995年至2002年美元走強期間，觸發1997年的亞洲金融危機、1998年的俄羅斯金融危機、1999年的巴西金融危機和2001年的阿根廷金融危機，自“布雷頓森林體系”解體以來，美元每次升值都使新興市場遭到金融危機重創。

　　如今，美聯儲量化寬松逐步回歸常態預示著全球資本盛宴趨于結束。隨著流動性退場和經濟增長的放緩，新興經濟體資產泡沫破滅以及引發金融危機的風險最大，歷史一幕可能還將上演。

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