謝國忠：信貸泡沫破滅　準備迎接美國衰退

　　2008年，美國經濟可能會經歷一場衰退。而且，為了消除科技股泡沫和信貸泡沫所累積的過剩，美國經濟在未來五年內可能都會面臨緩慢增長。整個世界必須為此做好準備。

　　美國的按揭經紀人和房產開發商正走向破產；顯赫的對沖基金正關上大門；投資銀行的股價正在跳水。

　　你聽到的這些，都是美國信貸泡沫的破裂之聲。在2000年科技股泡沫破裂和2001年“9·11”事件之后，美聯儲主席格林斯潘和華爾街催生了信貸泡沫。這一泡沫不會結束，除非半數對沖基金關門大吉，一個或更多個大型金融機構倒閉。

　　上世紀90年代，科技股泡沫養肥了華爾街，推動了美國經濟。當泡沫在2000年破裂時，經濟走入了低迷。當然，對于一個經濟體而言，在泡沫后進行調整并經歷一段時間的低增長，是非常正常的。

　　但“9·11”事件發生后，格林斯潘先生驚慌了，他把美國基準利率減到了1％。對此，所有金融從業者們都清楚地知道該做什么。他們借款來購買回報率更高的風險資產。這種行為被稱為自有資金交易(proprietary trading)或者機會投資(special situation investment)等等。

　　很快，華爾街的公司開始報告說，它們一半以上的收入都來自自身的交易行為。而當科技股泡沫破滅時，那些熱門IPO不復存在，華爾街傭金收入劇減。為了彌補損失，華爾街推動了對沖基金業的發展。

　　當然，對沖基金與其他華爾街公司所做的事情也一樣，即借款來買高風險資產。它們從華爾街公司購買“高邊際”產品，并夸大從中所得的收入。對沖基金從無到有，規模已經達到1.5萬億美元，并對華爾街公司的收入貢獻良多。

　　對沖基金和華爾街企業的的風險行為壓低了每一種金融資產的風險溢價，在每一個領域都造成了資產通脹，例如石油或房地產。房產價格上升導致了巨大的投機。金融從業者們向大眾推銷難以理解的杠桿產品，并將這類資產證券化為更難以理解的證券，賣給無知的投資者們。

　　當風險資產需求上升、資金成本一低再低時，上世紀80年代出現過的那種杠杠收購也就重新出現了。其操作方式主要是購買上市公司，讓這些公司退市一段時間，令其負債累累但又不至于破產，并在數年后以更高的價格重新上市。這種行為減少了公開上市股份的供給，股市也就隨之上漲。

　　最后，有兩個因素為整個泡沫制造過程畫上了句號：第一，評級機構將那些模糊的產品評定為可投資級別。如果沒有這一點，投資者們是不會買入泡沫的；第二，金融經濟學有時給了那些所謂“金融產品”披上了合理性外衣。

　　衍生品泡沫位于信貸泡沫的核心。名義價值接近于400萬億美元的信貸衍生品已經被創造出來。這樣的規模三倍于真實存在的債券，也就是說，每一美元債券的價值被推高到了其應有價值的三倍。科技股泡沫破滅時，華爾街就叫囂著要美聯儲救市。現在，也同樣是那些人在叫嚷，信貸市場都是好的，正在崩潰中的杠杠產品屬于金融創新。

　　美聯儲可能會降低利率，以抵消風險溢價上升的影響。但是，全世界都在經歷通貨膨脹的上升，聯儲不再有其五年前所擁有的減息空間。如果將所有喧嘩都放到一邊，信貸市場將能實現正常化。而這一次，美國經濟必須要調整了。

　　2008年，美國經濟可能會經歷一場衰退。而且，為了消除科技股泡沫和信貸泡沫所累積的過剩，美國經濟在未來五年內可能都會面臨緩慢增長。整個世界必須為此做好準備。

　　要打開這種局面，關鍵在于提升南南貿易。中國和其他發展中國家之間的互補，是這種全球貿易新體系的核心。因為在全球范圍內，中國不僅是低成本消費品的主導性供給者，也正在成為低價資本品的主導性供應商。

　　當發展中國家將資本品外包從歐洲和日本轉移到中國以后，他們可以節省資金，由此帶來的儲蓄對發展中國家來說如同一次減稅。而中國對原材料的需求，也會給這些國家帶來收入的提升。

　　這兩種因素可以為南南貿易體系增加動力。即便沒有強勁的美國經濟，全球經濟也能實現繁榮。謝國忠