美國(guó)救助市場(chǎng)是否能挽救次級(jí)債危機(jī)質(zhì)疑很多

　　美國(guó)向來(lái)自稱(chēng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則的捍衛(wèi)者，也是“政府干預(yù)市場(chǎng)”的激烈抨擊者。比如，最近剛剛通過(guò)的關(guān)于匯率操縱國(guó)的重新界定的法規(guī)，矛頭直指中國(guó)政府干預(yù)匯率。但是不曾料到，面對(duì)此次次級(jí)債危機(jī)的突襲，美國(guó)政府卻幾乎毫不猶豫地高調(diào)出手向市場(chǎng)投放貨幣，穩(wěn)定市場(chǎng)的信心。同時(shí)請(qǐng)出美國(guó)總統(tǒng)發(fā)表電視講話，用國(guó)家信譽(yù)向市場(chǎng)擔(dān)保。

　　作者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的這種作法，是否能挽救危機(jī)還有許多質(zhì)疑，而且炒作帶來(lái)的虛擬效應(yīng)肯定是短暫的。因此，隨著次級(jí)債危機(jī)的演變，美國(guó)政府可能還會(huì)有進(jìn)一步的拯救措施。但是旁觀其第一輪的表演，應(yīng)該承認(rèn)決策是果斷的，思路也是清晰的，大有不費(fèi)一槍一彈，成功“攻城略地”和“一本萬(wàn)利”之感。雖然戲還沒(méi)有演完，但這種調(diào)控，卻值得我們借鑒。

　　最近，次級(jí)債危機(jī)的影響一波接著一波，道瓊斯指數(shù)不斷大起大落，引發(fā)全球市場(chǎng)的一輪一輪大幅波動(dòng)。亞洲市場(chǎng)也不能幸免，日本、香港都遭遇“池魚(yú)之殃”。

　　如何應(yīng)對(duì)次級(jí)債危機(jī)，近期美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)手歐洲央行、日本央行向市場(chǎng)的注資行為為全球矚目。美國(guó)從來(lái)是經(jīng)典市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則的捍衛(wèi)者，在國(guó)際市場(chǎng)上從來(lái)是“政府干預(yù)市場(chǎng)”的激烈抨擊者。比如，最近剛剛通過(guò)的關(guān)于匯率操縱國(guó)的重新界定的法規(guī)，矛頭直指中國(guó)政府干預(yù)匯率。

　　但是不曾料到，次級(jí)債危機(jī)突然襲擊美國(guó)市場(chǎng)，美國(guó)政府幾乎毫不猶豫地祭出“最后貸款人”的大旗，高調(diào)出手向市場(chǎng)投放貨幣，緩解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定市場(chǎng)的信心。同時(shí)請(qǐng)出美國(guó)總統(tǒng)布什發(fā)表電視講話，用國(guó)家信譽(yù)向市場(chǎng)擔(dān)保。美國(guó)政府拯救市場(chǎng)的信息一時(shí)間堪稱(chēng)新聞之最。

　　如此張揚(yáng)的手法大有似曾相識(shí)之感。油價(jià)、金價(jià)、股價(jià)、房?jī)r(jià)的炒作，與這次“小錢(qián)大做”的夸張何其相似。

　　但是，不得不承認(rèn)，美國(guó)政府的“炒作”是一著高招，成功發(fā)揮了四兩撥千斤的杠桿效應(yīng)，以620億美元的區(qū)區(qū)資金，成功地暫時(shí)穩(wěn)定了市場(chǎng)，讓次級(jí)債引發(fā)的市場(chǎng)波動(dòng)，不至于迅速蔓延成大面積危機(jī)。美國(guó)政府的這一手法，大有值得回味的地方。

　　我們注意到，許多報(bào)道都使用“投放資金”的措辭，對(duì)這次全球主要經(jīng)濟(jì)體的中央銀行的市場(chǎng)拯救行為進(jìn)行描述。我們認(rèn)為“投放”的表述可能帶來(lái)一些誤解。

　　首先，“投放”的表述帶來(lái)些許無(wú)償劃撥的幻覺(jué)。實(shí)際上，全球中央銀行的任何貨幣投放都是通過(guò)三種方式進(jìn)行的，第一降低利率。這是通過(guò)降低資金成本，鼓勵(lì)企業(yè)擴(kuò)大投資，增加銀行信貸，利用銀行信貸周轉(zhuǎn)創(chuàng)造貨幣的機(jī)制，增加經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的貨幣供給。但是，這個(gè)過(guò)程受投資周期和資金循環(huán)周期影響，有半年到一年的滯后。

　　第二種方式，公開(kāi)市場(chǎng)操作，通過(guò)在銀行間市場(chǎng)買(mǎi)回國(guó)債，把貨幣直接從中央銀行投放給銀行，甚至是銀行間市場(chǎng)的其他參與主體，包括非銀行金融機(jī)構(gòu)。這種方式使中央銀行增加的貨幣供應(yīng)量直接進(jìn)入經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，特別是對(duì)于那些有流動(dòng)性困擾的機(jī)構(gòu)，馬上可以變現(xiàn)持有的國(guó)債，緩解流動(dòng)性不足帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)于出現(xiàn)壞賬撥備需求的銀行也是直接得到資金支持。

　　第三種方式，中央銀行作為最后貸款人角色，直接向在其他的地方借不到錢(qián)的金融機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款，相當(dāng)于我們的“中央銀行再貸款”。其貸款利率，對(duì)市場(chǎng)利率有指導(dǎo)作用。

　　三種方式，在經(jīng)濟(jì)學(xué)上都有許多分析和研究。正常的情況下，利率是全球主要中央銀行最主要的貨幣政策的工具，公開(kāi)市場(chǎng)操作是在利率調(diào)整后，對(duì)市場(chǎng)反應(yīng)貨幣政策目標(biāo)不到位的進(jìn)一步調(diào)整。由于三種方式的不同特點(diǎn)和運(yùn)行規(guī)律，這一次由于是“救市”行動(dòng)，并非正常宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控，我們認(rèn)為主要是以第二和第三種方式進(jìn)行了貨幣的市場(chǎng)投放。不論哪一種方式，都不是無(wú)成本注資和劃撥。

　　其次，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣投放可能并非什么“新聞”，可能是一次“正常操作”的“特別報(bào)道”。因?yàn)橹醒脬y行的公開(kāi)市場(chǎng)操作實(shí)際上應(yīng)該是一種常規(guī)運(yùn)作。有很多原因可能導(dǎo)致中央銀行會(huì)有比較頻繁地買(mǎi)賣(mài)國(guó)債的舉動(dòng)。比如，為了持有不同期限的國(guó)債和票據(jù)，更靈活地調(diào)整市場(chǎng)達(dá)到貨幣政策的目標(biāo)，中央銀行也會(huì)采取公開(kāi)市場(chǎng)操作的手段，合理調(diào)節(jié)持有的各類(lèi)國(guó)債。當(dāng)然這種非直接貨幣政策目標(biāo)的公開(kāi)市場(chǎng)操作，一定不會(huì)是大規(guī)模的買(mǎi)賣(mài)行為，一定是一種溫和的、不著痕跡的舉動(dòng)，比如第一天380億美元買(mǎi)入3年期國(guó)債，第二天240億買(mǎi)回3個(gè)月的票據(jù)，等等，小量的操作，屬于貨幣當(dāng)局的正常行為。

　　換句話說(shuō)，這次美聯(lián)儲(chǔ)的拯救行動(dòng)，可能完全是正常運(yùn)作的一部分。不同的是，過(guò)去這樣的行動(dòng)是靜靜地操作，不會(huì)影響市場(chǎng)也不希望影響市場(chǎng)。但是，在當(dāng)前市場(chǎng)受次級(jí)按揭貸款危機(jī)的沖擊，出現(xiàn)巨大波動(dòng)時(shí)，市場(chǎng)需要恢復(fù)穩(wěn)定的信心的支持。這樣美聯(lián)儲(chǔ)的一些“正常行為”就被賦予特殊的意義，讓正常運(yùn)作變成專(zhuān)門(mén)拯救行為，更重要的是需要通過(guò)媒體，連同和歐洲央行、日本央行的行動(dòng)一起報(bào)道，刻意大漲旗鼓大肆張揚(yáng)，讓全球各大市場(chǎng)獲得政府信譽(yù)的支持，獲得政府出手拯救的感覺(jué)，穩(wěn)定市場(chǎng)恐慌的情緒，避免出現(xiàn)不理性的羊群效應(yīng)，導(dǎo)致大起大落。

　　如果美聯(lián)儲(chǔ)的操作是定向操作，直接拯救機(jī)構(gòu)的目的可能比較明顯。但是沒(méi)有報(bào)道顯示是定向操作。可能市場(chǎng)上沒(méi)有發(fā)生什么增量資金的大幅投放，只不過(guò)是正常運(yùn)行的輿論化和公開(kāi)化而已。美國(guó)債券市場(chǎng)日交易量達(dá)萬(wàn)億美元以上，620億美元的投放，實(shí)在是微不足道，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以影響市場(chǎng)實(shí)際層面的運(yùn)行。而大張旗鼓地報(bào)道，顯然是“醉翁之意不在投放貨幣”，而在穩(wěn)定人心和市場(chǎng)。

　　事實(shí)上，在美國(guó)幾十萬(wàn)億的債券市場(chǎng)上，在萬(wàn)億之巨的日交易量下，依靠貨幣投放來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，遠(yuǎn)不如政府的信譽(yù)通過(guò)輿論發(fā)揮的導(dǎo)向作用來(lái)得更大。

　　隨著次級(jí)債危機(jī)的演變，美國(guó)政府可能還會(huì)有進(jìn)一步的拯救措施。但是旁觀美聯(lián)儲(chǔ)第一輪的表演，應(yīng)該承認(rèn)決策是果斷的，該出手時(shí)就出手；思路是比較精彩的，技術(shù)上也是很高明的。大有不費(fèi)一槍一彈，成功“攻城略地”和“一本萬(wàn)利”之感。當(dāng)然戲還沒(méi)有演完，次級(jí)債影響究竟有由多深還不得而知，是否能夠順利如愿收?qǐng)鲞�要靜觀次級(jí)債危機(jī)影響的變化。不管怎么樣，美聯(lián)儲(chǔ)這次的做法，是否只是延緩危機(jī)也有許多質(zhì)疑，而且炒作帶來(lái)的虛擬效應(yīng)肯定是短暫的。但是面對(duì)眼前金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀和宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境通脹的壓力，這樣的做法可謂一箭雙雕，既沒(méi)有對(duì)當(dāng)前的貨幣政策有任何重大改變，不會(huì)對(duì)總體經(jīng)濟(jì)，特別是由石油價(jià)格引起的對(duì)通脹的擔(dān)憂有任何負(fù)面作用，又解了穩(wěn)定市場(chǎng)的燃眉之急，這種調(diào)控藝術(shù)，應(yīng)該值得學(xué)習(xí)和研究。左曉蕾