美聯儲從長計議“退出”路線圖

　　2009年12月議息會議后，美聯儲重申只要失業率高企，其他一些經濟指標非常疲弱以及通貨膨脹率處在低位，美聯儲就將維持當前的低利率不變。不過隨著美國經濟復蘇逐漸得到確認，經濟刺激政策的退出成為影響經濟走勢的關鍵因素，而其退出方式也成為影響經濟走勢的關鍵因素。由于美聯儲在應對金融危機方面發揮了主要作用，其退出策略的動向亦成為各方關注之焦點。

　　延緩退出將面臨經濟風險　

　　美聯儲其實早已開始思考退出策略問題，美聯儲主席伯南克2009年10月就曾表示，退出策略事關全球對美國經濟和美元的信心，美國政府早已清楚認識到這一點。決策者認為，需要推出一項包含通往可持續發展的道路的財政退出策略，這對于維護世界對美國經濟及美元的信心至關重要。

　　今年第三季度美國經濟增長２．８％，為連續四個季度萎縮后的首次增長。經濟學家普遍認為美國經濟衰退已經結束。而大量經濟學家卻認為，美聯儲過長時期保持過低利率，有可能引發未來通脹風險，并為下一次資產泡沫埋下隱患。

　　摩根士丹利亞洲區主席史蒂芬·羅奇日前就一針見血地表示，美聯儲如果無法及時收緊貨幣政策以阻止資產泡沫形成，有可能引發另一場危機。

　　羅奇認為，美聯儲是全球央行中的“薄弱環節”，其“急速下調利率，并緩慢地調整回正常水平”的做法，可能引發市場泡沫的形成和破裂。他表示，央行官員們認為資產泡沫很難被發現并且通過利率調整來消除的觀點“非常滑稽”，“如果沒有解決這個問題，我們注定要重復過去那些失敗的政策，并且置身另一場危機之中。”

　　羅奇表示：“在執行退出策略方面，美聯儲需要趁早。美聯儲主席伯南克希望通過更長的時間進行政策調整，但是坦白地說，我對下一個泡沫和下一場危機的出現非常擔心。”

　　經濟學家指出，未來在采取何種貨幣政策的問題上，如果美聯儲過快退出經濟刺激政策，那么有可能阻礙美國經濟順利復蘇；如果美聯儲太晚退出經濟刺激政策，通脹及資產泡沫等問題又可能產生。

　　逐步減少市場流動性

　　在美聯儲2009年12月的會議后，美聯儲的決策機構——聯邦公開市場委員會發布聲明，重申將逐漸撤出不同的流動性工具和互換額度的計劃。對此，分析人士認為，美聯儲正在為準備實施“退出策略”邁出的第一步而進行熱身。因為經濟正在復蘇，且金融市場足以強勁至自主運行絕大多數機能，用于應對衰退和金融危機的一些措施的必要性正在逐漸減弱。

　　美聯儲2009年12月的聲明大部分內容與2009年11月4日的聲明基本相同，但取消了2009年11月4日聲明中使用了一整年的措辭，即“在這些情況下，美聯儲將繼續運用大量工具推動經濟復蘇，并保持價格穩定”。聲明稱：“鑒于金融市場機能不斷改善，委員會和理事會認為將在2010年2月1日終止美聯儲推出的絕大多數特別流動性工具。”

　　雖然伯南克再三強調，美國將在較長時間內維持低利率，不過美聯儲近期積極部署退出政策，不斷研發各種“退出”政策新武器。

　　此次金融危機以來，美聯儲經濟刺激政策有著大量的創新之舉。美聯儲的一系列應對舉措，可概括為傳統手段和非傳統手段兩大類。傳統手段主要是調整利率，截至２００８年１２月，美聯儲把聯邦基金利率降到零至０．２５％的歷史最低水平并保持至今。

　　在非傳統手段方面，美聯儲推出受到奧巴馬總統高度贊揚的“超出教科書”的大量創新工具，包括向存款準備金付息、定期標售工具、證券定期貸款、商業票據融資工具、貨幣市場投資者融資機制等。這些流動性工具大規模擴充了美聯儲的資產負債表，提升了其調控能力。

　　而在退出政策方面，相信美聯儲也將使用不少非傳統手段。美聯儲與2009年12月底表示，將推出向銀行出售附息定期存款的提案。此舉可回收銀行系統中的過量貨幣，被外界認為是美聯儲“退出策略”的一部分。另外美聯儲正考慮限制發債數量，這也成為新增的一個退市手段。

　　加息“撒手锏”何時出

　　美聯儲維持當前利率不變的一個關鍵因素是失業率，因此失業率將成為判斷美聯儲何時升息的一個重要指標。

　　金融危機發生以來，美國失業率持續惡化，２００９年１０月份升至１０．２％的２６年來最高水平。美國勞工部８日公布的數據顯示，２００９年１２月，美國非農業部門就業崗位減少８．５萬個，失業率與前一個月的１０．０％持平。

　　目前美國就業市場依然疲軟，企業增加雇員意愿不強。失業率居高不下影響了居民消費，而消費支出占美國經濟總量的７０％左右，是美國經濟增長的主要動力。高失業率也降低了奧巴馬政府的民眾支持率，使政府推行的幾項重大改革遭遇嚴峻挑戰。如何創造就業，推動經濟可持續復蘇，已成為美國政府的頭號經濟難題。市場普遍認為，2010年美國的就業市場仍無法好轉。

　　此前公布的一份調查報告顯示，多名經濟學家預測，美聯儲將不會在2010年第三季度前上調基準利率。有“債券之王”之稱的太平洋投資管理公司創始人、投資大師格羅斯稱，因為經濟增長和通貨膨脹并不強勁，美聯儲很可能將超低的短期利率維持至2011年。格羅斯表示，由于產出缺口和核心通脹率在接下來的一到兩年中很有可能會下行，加上失業率仍停留在接近10%的高水平，所以美聯儲沒有任何理由調高利率。

　　美林證券公司日前表示，2010年全球經濟的復蘇情況將好于普遍預期，但與歷史上嚴重衰退后的復蘇情況相比，此次經濟的恢復力度仍相對較弱。美林表示，歷史經驗表明，在衰退后的經濟復蘇初期，全球的核心通脹率將會保持低位，此次也不例外。這意味著全球經濟刺激政策將會緩慢退出，美聯儲在2011年前不會加息。（記者 黃繼匯）