明年債市：利率產品頹勢延續 信用利差逐步回落

　　中央經濟工作會議明確：繼續實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策；同時把握好政策實施的力度、節奏、重點。

　　宏觀經濟政策的連續性和穩定性使得機構普遍看好明年宏觀經濟走勢，并且對債券市場有著高度一致的預期。在物價、供需、資金面等多重因素的影響下，各家機構大多看空利率產品，卻一致預期信用產品利率將呈現沖高回落之勢，先配置、后交易是大多數機構給出的部分信用產品投資策略。

　　業內對于利率產品走弱的看法基本一致。包括國信證券、國泰君安、中信證券、渤海證券在內的多家機構都一致看空明年的利率產品，認為收益率將繼續上行。

　　國信證券固定收益分析師李懷定指出，從基本面來看，2010年經濟逐漸由復蘇走向擴張，全年GDP增速可能在9.8%-10.7%之間。明年CPI應該是溫和上漲，全年超過3%的可能性不大，不過鑒于CPI構造中并沒有包括房屋等其他資產價格，即使3%以下的漲幅帶來的社會通脹預期也不低。也就是說，基本面對利率產品市場總體而言都是不利的。

　　有分析人士認為，2010年國債收益率曲線可能呈現階梯式上升，曲線形態有別于2009年的陡峭化，將以扁平化為主。2009年國債收益率曲線雖然整體上行，但是更多受市場的通脹預期影響，1年期國債收益率跟隨公開市場操作利率，上行幅度不大，而中長端國債收益率在通脹預期的推動下大幅上行，從而實現收益率曲線的陡峭化。

　　申銀萬國固定收益分析師屈慶表示，到2010年，預計短期利率的上行將是推動整條國債收益率曲線上行的主要動力。由于當前中長端國債收益率已反映一定通脹預期，因此，中長端國債收益率上行幅度將小于短端。

　　與利率產品被看空不同的是，機構普遍看好信用產品的走勢。多家機構表示信用產品收益率將在明年上半年見頂，并于2010年后期逐漸回落。

　　信用產品收益率的走勢以及當前部分信用產品的高票息，使得機構給出的最常見的投資策略是，前期配置高票息信用產品，后期把握交易性機會。

　　國泰君安宏觀數量研究主管姜超表示：信用債發行利率存在上限。而2010年上半年信用債的供需失衡情況將得到改善，屆時經濟復蘇的基本面將主導信用利差的走勢。

　　由于目前低等級短融券的信用利差超過2007年底水平，而高等級的則未到2007年底水平，姜超建議短融券配置偏重低等級品種。國信證券固定收益分析師高宇也表達了相同的觀點，他認為信用利差將在明年一季度后開始出現明顯回落。

　　高宇同時指出：對于AAA級的企業債，一季度是配置的最好時機，建議一級市場申購，并以持有策略為主。對于無擔保的AA＋以上品種建議明年二季度開始關注。對于城投債，預計需求很難有較大突破，到2010年下半年其收益率有下行機會。AAA級別的公司債主要是配置機會。AA＋級以下的企業債、公司債主要是交易性機會。建議上半年持有以獲取高票息、規避低評級的交易性機會，下半年獲得利差回落帶來的資本利得收入。（記者沈而默、楊溢仁）