2010年中國CPI將上漲 四季度通脹將卷土重來

　　決定2010年經濟形勢的是財政貨幣政策的調整力度。如果當前的財政刺激政策力度不減，貨幣政策繼續適度寬松，2010年的GDP增長率將達到11.6%左右，全年CPI增長率將維持在2.9%的水平，但是到4季度，CPI增長率將上升到4.8%，通脹壓力將卷土重來。

　　由于出口增長和國內居民企業的消費投資意愿不能保證中國經濟在2010年進入繁榮時期，如果財政貨幣政策完全退出，中國經濟將重新陷入衰退；但是，僅僅出口形勢好轉在2010年就會導致經濟增長釋放出巨大活力，出口對GDP增長率的貢獻將發生7.5個百分點的正向變化，如繼續沿用2009年的宏觀經濟政策刺激力度，2010年將出現明顯的過熱。宏觀刺激政策何去何從，仍然左右為難。

　　我們根據財政貨幣政策三種情景的不同組合，對2010年GDP增長率進行了預測。大致的結果是：如果2010年的財政和貨幣政策全部沿用2009年的刺激力度，則2010年的GDP增長率會高達16%，出現較為嚴重的宏觀過熱；如果2010年的財政和貨幣政策完全退出，則2010年的GDP增加率將回落至7.7%，宏觀經濟將受到總需求不足的困擾。如果財政和貨幣政策狀況均保持適度的刺激力度，2010年的GDP增長將達到11.6%，略高于中國經濟的潛在增長率。

　　比較而言,貨幣政策退出對于宏觀經濟的影響要高于財政政策退出的影響。這主要是因為2009年的貨幣和信貸增長速度太快，如果在2010年繼續保持貨幣超寬松，將引起嚴重的經濟過熱。

　　我們預計，2010年中國的GDP增長率可能高達11.6%，略高于潛在增長率水平，但由于2009年消費物價總水平呈負增長，2010年的總體通脹率不會很高，預計CPI全年增長率約為2.9%。不過CPI增長率將逐季上升，到2010年4季度可能出現4.8%的CPI增長率。

　　我們可以從三個視角來考察2010年的物價形勢。

　　第一角度是貨幣視角。2009年1-10月的M2增長率高達29.5%，2010年仍然可能有20%左右的增長率。按照貨幣數量論的觀點，超過GDP增長率和貨幣流通速度下降幅度之和的貨幣增長一定引起通脹。當然，這一交易貨幣方程式歷來有較大爭議。在現代經濟體系中，對貨幣數量理論最大的挑戰在于貨幣供應總量的增加，可能大量用于資產市場的交易，推動資產價格上漲，而真正用于商品和服務交易的貨幣量增加可能并不是很大。比如，2009年1-10月貸款總額增加8.9萬億元(貸款增加會等量創造貨幣)，但是直接用于投資支出的貸款2.9萬億，直接用于消費的更少。根據我們的估計，2009年前10個月通過貸款(如住房按揭貸款)或其他渠道流入股市和樓市的資金可能高達6萬億元人民幣。所以，通過貨幣數量公式不能得到關于通脹形勢的良好判斷。不過，這并不說明貨幣視角是無效的。因為貨幣供應的增加，最終將導致總需求的增加，比如2009年1-10月至少造成了2.9萬億元的投資需求。總需求的增加會通過產出缺口的彌補或造成過量需求來引起物價總水平的上漲。

　　第二個角度是潛在增長率視角。如果經濟增長率超過了潛在增長率，則更有可能出現較高的通脹。中國在零通脹時的潛在GDP增長率約為8.7%。我們預測2010年4季度的CPI同比增長率為4.8%，全年約為2.9%。

　　第三個角度是勞動市場視角。這是一個相對較新的影響因素。從2004年開始，勞動市場供求關系和勞動工資上漲對中國物價水平的影響逐漸凸顯。勞動工資上漲可從兩個方面推動物價上漲。一是直接提高生產成本和產品價格，二是提高農民工從事農業生產活動的機會成本，降低食品生產的勞動投入，進而降低食品供應，提高食品價格，而食品價格是影響中國消費物價指數的最重要的組成部分。2008年9月以前，中國勞動市場的需求與供給比例高達0.98，在2008年12月迅速下降到了0.85，但從2009年3月以來逐漸上升，到2009年9月已經達到了0.94，廣東等地的“民工荒”現象再一次出現。2005年年初中國勞動市場的需求與供給比例就是0.94，此后中國經濟逐漸繁榮、過熱，勞動工資迅速上漲，CPI增長率也從下降趨勢轉為上升趨勢。

　　以上三個視角，均能印證2010年中國的CPI將開始上漲，并可能出現逐級走高的趨勢。4.8%的通脹率本身并不可怕，但其引起的通脹預期和進一步上漲動力可能引發更高的通脹率。此外，受寬松貨幣政策等因素的影響，中國的房地產市場價格再度出現了快速上漲勢頭。盡管在短期內樓市價格仍可能繼續走高，但是中長期下跌的風險增加。房地產泡沫累積得越高，泡沫破裂對經濟的負面沖擊就越大。綜上，我們認為，2010年有必要采取比“貨幣適度寬松”更緊一些的貨幣政策。

　　2010年中國的CPI將開始上漲，并可能出現逐級走高的趨勢。4.8%的通脹率本身并不可怕，但其引起的通脹預期和進一步上漲動力可能引發更高的通脹率。此外，受寬松貨幣政策等因素的影響，中國的房地產市場價格再度出現了快速上漲勢頭。盡管在短期內樓市價格仍可能繼續走高，但是中長期下跌的風險增加。房地產泡沫累積得越高，泡沫破裂對經濟的負面沖擊就越大。我們認為，2010年有必要采取比“貨幣適度寬松”更緊一些的貨幣政策。(中國社科院世經政所 姚枝仲 何帆)