五月CPI料創(chuàng)新高 市場預(yù)期本周末加息可能性大

　　6月14日，國家統(tǒng)計局將公布5月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)，屆時包括C P I、投資和消費等在內(nèi)的重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)將被披露。在此前的6月10日，海關(guān)總署將發(fā)布5月份進出口數(shù)據(jù)。按照慣例，在每月的12日前后，央行也將公布上一月的金融數(shù)據(jù)。

　　盡管已公布的5月份PMI數(shù)據(jù)顯示，各分項指數(shù)均有所回落預(yù)示通脹壓力減輕，但機構(gòu)對5月份的CPI數(shù)據(jù)仍較為恐懼，WIND統(tǒng)計的25家機構(gòu)的預(yù)測均值達(dá)5 .4%，更有不少機構(gòu)預(yù)期CPI有望達(dá)到5.5%，刷新34個月以來新高。分析師預(yù)期，本周末央行或?qū)⒓酉?5個基點，在下周數(shù)據(jù)公布后將提高存款準(zhǔn)備金率50個基點。

　　經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，由于下半年公開市場到期資金量銳減，此前每月一次的準(zhǔn)備金率調(diào)整節(jié)奏將明顯放緩。但對于利率工具的強度，機構(gòu)之間存在一定分歧。有機構(gòu)認(rèn)為，在6、7月份加息1次以后，后續(xù)的政策取向?qū)⒏�靈活。但也有機構(gòu)預(yù)期，6月份CPI將超過6%，在6月份加息25個基點后，3季度還將加息一次。

　　數(shù)據(jù)

　　CPI或創(chuàng)新高 加息壓力增大

　　“受長江中下游地區(qū)干旱影響，5月份食用農(nóng)產(chǎn)品價格開始結(jié)束小幅回落的過程，重回小幅上漲。同時非食品價格仍維持高位，我們初步判斷5月 份C P I同 比 漲 幅 將 可 能 達(dá) 到5.5%，創(chuàng)出年內(nèi)新高。”交行金研中心高級宏觀分析師唐建偉接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示。

　　銀河證券預(yù)測，5月份的翹尾因素為5 .4左右，經(jīng)測算5月份新漲價因素維持穩(wěn)定，因此，5月份CPI同比增長5 .4個百分點左右。考慮到非食品新漲價因素中有一部分很難做出準(zhǔn)確估算，以及考慮到統(tǒng)計局與其他部門統(tǒng)計數(shù)據(jù)可能存在的誤差，預(yù)計新增因素影響范圍為-0 .1至0.1個百分點，從而CPI的同比波動區(qū)間值為5.3%至5.5%。

　　銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家潘向東表示，由于政策的累積效應(yīng)和食品價格季節(jié)性因素的影響，CPI的環(huán)比已經(jīng)開始出現(xiàn)回落，預(yù)計二季度，經(jīng)濟增長環(huán)比和物價環(huán)比均將處于回落之中 。 可是由于翹尾因素的影響，GDP增長的同比和C PI同比的變化并不會顯現(xiàn)。預(yù)計二季度全季度的CPI同比仍將維持在5.0至5.5之間。

　　銀行證券判斷，物價運行在全年將呈現(xiàn)“前高后不低”的態(tài)勢。在政策持續(xù)不變的條件下，隨著二季度環(huán)比增速的下降，那么三季度的翹尾因素對C PI同比的影響將會顯現(xiàn)，從而使CPI同比增速在第三季度緩慢下降，預(yù)計三季度全季CPI同比增速將下降到4.5至5.0左右。在四季度，盡管翹尾的影響會延續(xù)三季度的弱趨勢，但由于新漲價因素的回升，同時，由于季節(jié)性因素在下半年會推高真實CPI運行效果，第四季度CPI同比將依然在高位運行。

　　增長

　　經(jīng)濟增速回落 主動調(diào)整所致

　　上周(6月1日)公布的PM I指數(shù)為52%，環(huán)比下降0.9個百分點，好于市場預(yù)期。此前以中小企業(yè)為樣本的匯豐PM I指數(shù)為51.6%，環(huán)比繼續(xù)下降。從各分項指標(biāo)看，購進價格指數(shù)、現(xiàn)有訂貨、原材料庫存和新訂單指數(shù)降幅較大，其中購進價格指數(shù)下降5.9個百分點。

　　“5月份PM I小幅走低，但仍處于擴張區(qū)間。5月份PM I較4月下降0.9個百分點至52.0%，延續(xù)了4月份開始的下降趨勢，并開啟了5至7月該指數(shù)季節(jié)性持續(xù)走低的進程。然而，5月份PM I不但高于市場之前所預(yù)期的51.6%，且其下降幅度明顯小于歷史平均值，說明總需 求 繼 續(xù) 著 宏 觀 調(diào) 控 政 策 目 標(biāo) 回落，但經(jīng)濟基本面依然良好，制造業(yè)仍維持?jǐn)U張態(tài)勢。”中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生判斷，PMI未來兩月跌破50的可能性不大。如果PM I在未來兩個月維持過去6年的平均下降速率，則6月為50.9，7月為49.7；但由于原材料購進價格回落能夠有效抑制內(nèi)需決定的新訂單的過快下跌，未來兩月PM I回落可能延續(xù)5月份降幅收窄的態(tài)勢，則跌破50的可能性雖然存在，但并不顯著。

　　但也有經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，5月份PM I回落幅度加大，顯示企業(yè)去庫存調(diào)整可能處于加速態(tài)勢，要關(guān)注“緊縮加時賽”延時帶來的“政策超調(diào)”風(fēng)險。

　　華創(chuàng)證券分析師高利表示，5月新訂單指數(shù)為52.1%，比上月回落1.7個百分點，降至2010年8月以來的最低值。與此同時積壓訂單指數(shù)持續(xù)回落至47.7%。新訂單指數(shù)持續(xù)降低，顯示緊縮政策對實體經(jīng)濟的影響將由供給端切換至需求端，這將使得4月“終端需求看似繁榮，生產(chǎn)實則出現(xiàn)回落”的背離趨勢逐步彌合，即伴隨生產(chǎn)的回落，需求可能隨之逐步回落。

　　華創(chuàng)證券認(rèn)為，考慮到本月購進價格指數(shù)大幅回落5 .9個百分點，為十個月以來的單月最大降幅，這預(yù)示著PPI的環(huán)比回落態(tài)勢將加速，因此隨著P P I見頂回落趨勢的強化，企業(yè)去庫存的速度將同步加快，這將導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)活動的進一步趨緩。

　　而且，5月份，PM I從業(yè)人員指數(shù)下降0.9個百分點 ，回落至50.9%。自年初以來，PMI從業(yè)人員指數(shù)出現(xiàn)大幅波動，顯示摩擦性失業(yè)的問題可能加劇。持續(xù)性的緊縮性政策加劇了小企業(yè)的生存壓力，于此同時大中型企業(yè)運行相對平穩(wěn)。因此一系列宏觀政策導(dǎo)致了企業(yè)整合的加速。從業(yè)人員面臨從小企業(yè)向大中型企業(yè)的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移過程。

　　預(yù)測

　　緊縮政策起效 短期內(nèi)不緊不松

　　雖然經(jīng)濟增速已經(jīng)顯露回落勢頭，但經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，目前的經(jīng)濟減速，正是2010年以來政策持續(xù)緊縮逐漸顯效所帶來的，符合政策調(diào)控預(yù)期和需要。短期內(nèi)，政策固然沒有必要繼續(xù)大力抽緊，但卻也不需要放松，更需要的是“繼續(xù)保持中性，鞏固調(diào)控效果”。

　　興業(yè)銀行資深經(jīng)濟學(xué)家魯政委對《經(jīng)濟參考報》記者說，當(dāng)前經(jīng)濟可能正進入到一種不溫不火的“平臺期”。這種變化意味著，前期的緊縮政策正在收到成效，未來經(jīng)濟可能溫和減速，這將為未來1至2個季度內(nèi)通脹的回落奠定基礎(chǔ)，中國經(jīng)濟由此將可避免“滯脹”。他認(rèn)為，未來政策也仍需要繼續(xù)保持中性，如果這樣，就應(yīng)該不會出現(xiàn)“硬著陸”。預(yù)計在6月份仍然存在繼續(xù)上調(diào)1次準(zhǔn)備金率的可能；在6月或7月，仍然可能繼續(xù)加息。

　　政策緊縮的成效也顯示在年初來信貸的平穩(wěn)增長上，魯政委表示，今年各家銀行對信貸額度的管控更為嚴(yán)格，因此，信貸額度成為決定新增信貸量的最重要因素。從1至4月的新增信貸情況來看，今年各月新增信貸額度低于去年同期實際新增量的可能性更大。另外，從4月開始，票據(jù)融資市場出現(xiàn)反轉(zhuǎn)跡象，這可能有利于信貸規(guī)模的擴張。預(yù)計5月信貸投放可能在5500億至7000億，中值6250億；信貸增速回落至17.0%至17.4%的區(qū)間內(nèi)，中值17.2%。

　　記者查閱的機構(gòu)研究報告顯示，機構(gòu)普遍預(yù)期5月份信貸同比將回落，最高的預(yù)測值為7000億元，中金公司的預(yù)期最低，僅有4500億元，預(yù)期M 2同比增速回落至15%以下。

　　申銀萬國判斷，在通脹明顯回落之前，儲備經(jīng)濟出現(xiàn)硬著陸跡象，宏觀政策將繼續(xù)保持偏緊基點。雖然該機構(gòu)新近將全年CPI預(yù)期上調(diào)0.4個百分點至4.95，但申銀萬國認(rèn)為，未來有1次加息，存款基準(zhǔn)利率將上調(diào)至3.5%，時間窗在6、7月。

　　高利認(rèn)為，“穩(wěn)健”與“靈活”之間轉(zhuǎn)換的時點將主要參考CPI見頂回落的時點。站在決策者的角度思考，雖然PM I已持續(xù)回落，中小企業(yè)面臨的資金壓力等結(jié)構(gòu)性風(fēng)險正在累積，防超調(diào)的難度不斷加大，然而如果C PI在6、7月份C PI達(dá)到峰值，那么在此之前，通脹仍將是第一要務(wù)，政策仍將強調(diào)穩(wěn)健和審慎多一點，此后，則會強調(diào)積極和靈活多一點。

　　但是，也有機構(gòu)判斷，宏觀政策短期內(nèi)不會面臨放松壓力。中金公司認(rèn)為，由于食品和非食品價格近期均面臨的反季節(jié)上漲壓力，6月份C PI有可能創(chuàng)出本輪通脹新高，三季度C P I也將維持在5%左右的較高水平。貨幣政策短期內(nèi)非但不存在放松的基礎(chǔ)，反而面臨進一步緊縮的可能性。中金維持6月份將加息一次的判斷，并認(rèn)為三季度將再加息一次，央行會繼續(xù)使用包括存款準(zhǔn)備金率在內(nèi)的數(shù)量型工具控制貨幣和信貸增速，人民幣升值的幅度也將逐漸增加，從緊的貨幣政策至少將持續(xù)到三季度末。