經濟增長高點隱現投資增速有望回穩

　　4月份固定資產投資增速回落至26.1%,環比下降3個百分點。貨幣政策的收緊、地產調控的嚴厲等等，無論從政策手段還是市場預期看，政府對前期投資反彈的回收力度在不斷加大。分析人士認為，未來投資增速將逐步回穩，而經濟增速目前正在經歷高點，但外需的再度不明朗和投資可能的下行風險會使未來經濟再度步入調整期。

　　地產和基建是拉動投資增長的“雙引擎”，從目前的政策導向看，“雙引擎”正由高速運轉向常態回歸。中央和地方政府近期出臺的地產調控措施，從需求和供給方對炒房、過熱投資進行了嚴厲限制，目前樓市交易整體清淡，房價開始出現下行苗頭，未來地產投資很有可能回落至個位數增長水平。地產投資的可能下行，已從近期地產股的連續超跌中顯現出來。雖然地產商不缺資金，財務狀況整體可觀，目前的宏觀環境與2008年樓市的大跌也迥然不同，但在政策的持續作用和悲觀預期的主導下，房價主動下跌已成為可能。分析人士認為，樓市的價量膠著之后很有可能出現價穩量穩的態勢，雖然地產投資增速回落，但并不意味著步入衰退下行的通道。

　　基建投資在一季度增速已經放緩，城市基建設施貸款目前已經受到壓縮，監管部門正在對存量的地方政府融資平臺進行排查。可以預見，未來基建投資的資金來源將會更加收緊。雖然目前估算的地方政府融資平臺的存量貸款約有2.7萬億元，可以支持在建項目投資保持25%的增長，但新項目和持續投資的能力將受政策限制較大，加上近來的原材料價格的波動，基建投資項目的成本壓力凸顯,持續了將近一年的投資熱情將回歸常態。

　　投資行為的收縮實際是資金約束的反應。投資資金來源和結構的調整也暗示未來后續增長的壓力加大。從近期上調存款準備金率看，全面收縮的貨幣和信貸政策將會對總量資金從嚴控制，而連續突破歷史高位的中長期投資貸款占比也有向常態回落的訴求。因此，可以預見投資資金的增速和流向將會出現變化，在資金約束下，投資增長的動力將走向平穩。

　　對投資的調節更多的是出于經濟整固的考慮。經過去年強勁的觸底反彈，目前巨量的資金沉淀和基礎貨幣投放、物價和原材料價格的新一輪抬頭已成為助推經濟過熱的重要因素和表征。如果不對投資進行調節，資產價格泡沫化的傾向將日趨嚴重，通脹預期加劇的侵害也將提前顯露出來。分析人士認為，從目前經濟形勢看，消費持續增長的動力仍在，外需受制于歐洲債權危機和美國經濟調整的影響或再度不明，投資調整后增速將趨于平穩。短期來看，經濟強勁增長態勢還將延續，不過增長的高點已經顯現并正在過去，未來經濟增速邊際向下的概率較大。

　　不過，僅從投資放緩并不能得出經濟增長缺乏后勁的結論。從歷史上看，固定資產投資增速在25%-28%左右一般對當年GDP的拉動在6%左右。從目前態勢看，全年投資增速很有可能回落至25%左右。除了投資還應關注消費和凈出口，雖然外部經濟面臨著再度探底的風險，但今年凈出口對GDP的拉動可能會高于去年的-3.9%，而消費的貢獻在4.6%的基礎上進一步提升到5%是大概率事件。“三駕馬車”的內部貢獻調整不大可能誘發經濟增長的大幅回落，預計全年GDP增幅回到9.5%左右。（中證證券研究中心 張泰欣）