穩定價格總水平的貨幣視角

　　日前央行發布的《2010年一季度中國宏觀經濟形勢分析》指出，下一階段，應繼續加強流動性管理，保持貨幣信貸適度增長，努力穩定價格總水平，處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理通脹預期的關系。穩定價格總水平，這是自實施經濟刺激政策以來央行關于物價的新提法。

　　在此之前，央行貨幣政策的調控目標是緊盯通貨膨脹的，而通貨膨脹是以CPI為核心指標的，3%被認為是調控的警戒線。近年來，在人們的普遍感覺中，物價上漲速度和CPI指標波動并不一致，CPI指標無法全面地反映真實物價上漲水平，因而備受詬病。央行此次提出穩定物價總水平，可謂是對這一詬病的積極反應，體現了央行在物價調控上更為寬泛的政策視野。

　　出現物價上漲速度與CPI指標波動并不一致狀況，與CPI指標的構成有很大關系———食品類所占權重較高，而房價并不計入CPI。與生活密切相關的房價近年來大幅上漲，這是所有人都親身感受到的客觀事實。并不僅僅是房價，其他很多資產價格也都在上漲。就宏觀調控政策而言，如果以狹義的CPI為預期管理的唯一目標，那么，物價管制對于真實通脹便可能是低估的。

　　這一切的背后隱藏著更為深刻的貨幣因素。我們知道，貨幣供應量按照流動性的大小被區分為不同的層次M0、M1和M2，流動性不同的貨幣在單位時間內流轉的次數不同進而形成的購買力不同，從而對商品交換和商品流通的影響程度不同；換句話說，每一層次所反映的與經濟活動相關的內容以及所扮演的貨幣職能是不一樣的。

　　在經濟學研究視野中，貨幣主要扮演兩大職能：一是通過各種即期交易執行交易媒介職能，二是通過積累貨幣保值增值執行資產職能。狹義貨幣M1包括現金和銀行活期存款，其主要用于商品和服務的即期購買，執行的是交易媒介職能。M1的主導性力量在貨幣供給方面，銀行體系具有很強的支配力。這部分貨幣供求變動影響的變量主要是商品和勞務的價格，因此，在以執行媒介職能的存款貨幣為主的貨幣結構下，可以采用消費價格指數、商品零售價格指數或批發價格指數等各種商品和勞務價格指標來判斷貨幣供求是否均衡并衡量其偏離均衡點的程度。

　　定期存款、儲蓄存款等處于廣義貨幣M2的準貨幣，由于其流動性相對較低，難以直接用于交易媒介，主要執行的是價值儲藏職能(也即資產職能)。執行資產職能的準貨幣，其流通范圍主要是資產市場，這部分貨幣主要不是購買一般商品，而是用于保值增值，貨幣總量的變動通過各種金融和投資活動，反映在證券價格、黃金價格、房地產價格、收藏品價格等各種資產價格，以及利率、匯率、銀行流動性、貨幣流通速度等金融指標的變動上。因此，準貨幣的主導性力量在于貨幣需求方面，各經濟主體的行為對貨幣運行具有決定性影響；同時，在以執行資產職能的準貨幣為主的貨幣結構下，需要通過資產價格、金融指標等多種變量來反映貨幣供求及其均衡。

　　近年來，我國執行資產職能的準貨幣增長迅猛，對經濟運行的影響巨大。研究表明，我國已經由以執行交易媒介職能為主的貨幣結構轉變為執行資產職能為主的貨幣結構了。換句話說，貨幣供求及其均衡的主導性力量亦由貨幣供給方面轉向貨幣需求方面，主導部門亦由銀行體系轉為以居民部門為主的各經濟主體。這一變化所蘊涵的重要政策意義在于，多年來以調控貨幣供給和存款貨幣銀行為主要內容的貨幣政策需要做出相應轉變，在以準貨幣為主的貨幣結構下需要更多地關注貨幣需求，需要針對決定和影響貨幣需求的因素施加作用，需要將居民和企業等經濟主體納入調控對象的范圍。

　　同時，這也意味著貨幣政策和宏觀調控需要轉變監控分析指標體系，在目前以準貨幣為主的結構下，僅僅采用消費者物價指標來判別顯然是不合適的，需要采用商品價格、資產價格和相關金融指標進行綜合分析，才能對貨幣運行及其均衡狀況作出相對全面準確的判斷和衡量。央行這次提出穩定物價總水平，賦予通貨膨脹更為寬廣的內涵，顯然是在監控分析指標體系方面所做出的積極轉變。這也意味著更為嚴格的預期管理，一旦整體價格水平超出決策者預期，央行就可以擇機進行政策調控。從這個意義上講，與僅僅盯住CPI等核心指標相比，穩定價格總水平的提法無疑進一步提高了央行宏觀調控的主動性。(潘永東）