孫立堅：結(jié)構(gòu)調(diào)整需要兼顧經(jīng)濟(jì)活力

　　伴隨著結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策實施，中國實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的勢頭出現(xiàn)了降速跡象。筆者以為，此時要格外注意“政策的疊加效應(yīng)”。就各項措施單個來看，抑制樓市泡沫、人民幣匯率升值、收縮銀行信貸、清理地方債、強(qiáng)制實施國家節(jié)能減排指標(biāo)、關(guān)閉清理產(chǎn)能過剩企業(yè)、下調(diào)出口退稅等等,對結(jié)構(gòu)調(diào)整都有其積極意義。但是，若沒有“增長”這一大環(huán)境的保證，政策疊加后的效果可能事與愿違，結(jié)構(gòu)調(diào)整或?qū)⒆兊迷絹碓诫y。

　　中國目前堅持“內(nèi)需和外需兩條腿走路”，就是在為結(jié)構(gòu)調(diào)整贏得寶貴的時間。通過打開出口的局面以控制由于內(nèi)需不足導(dǎo)致增長下滑的趨勢,從而為我們完成“工業(yè)化、城市化”進(jìn)程和由此帶來的不斷提高的市場消費動力提供堅實的基礎(chǔ)。依據(jù)這樣的判斷, 那種認(rèn)為中國會率先加息、會讓人民幣大幅升值，甚至?xí)�對外開放資本市場等說法,我覺得有些牽強(qiáng)附會。

　　不能否認(rèn)，任何一場金融危機(jī)過后，都會凸顯金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部風(fēng)險管理及其外部對其監(jiān)管不到位的問題。而且，它們的共同特征是：在經(jīng)濟(jì)周期上揚的階段，資產(chǎn)價值被市場瘋狂地推高，而負(fù)債的償還能力也會被資金加速的周轉(zhuǎn)所提升。相反，一旦經(jīng)濟(jì)周期出現(xiàn)了意想不到的向下調(diào)整的時候，作為探測經(jīng)濟(jì)發(fā)展好壞晴雨表的資本市場就會開始做出敏感反應(yīng)，而且，如果周期調(diào)整開始得越突然，那么市場的反應(yīng)就會越激烈。本來完全處在良好的財務(wù)狀況的企業(yè)，就會因為資本市場價格的破壞和流動性周轉(zhuǎn)速度的急速下滑而出現(xiàn)嚴(yán)重的“資不抵債”現(xiàn)象。尤其是在目前世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了全球化階段，金融全球化的速度和深度也隨之加大，于是，部分企業(yè)和機(jī)構(gòu)的財務(wù)危機(jī)問題很快就會演變成一個國家甚至全球性的金融危機(jī)。一旦這樣的惡果出現(xiàn)，常常會讓沒有做好充分準(zhǔn)備的政府及其監(jiān)管部門感到束手無策。到目前為止，大量的經(jīng)驗事實表明：金融機(jī)構(gòu)越是挑戰(zhàn)“高收益”的業(yè)務(wù)就越容易暴露出這種“天生的”經(jīng)不起經(jīng)濟(jì)周期性調(diào)整的脆弱性。因此，為了保證今后世界經(jīng)濟(jì)健康可持續(xù)的發(fā)展，巴塞爾協(xié)議在不斷修正，對金融機(jī)構(gòu)，尤其是對銀行業(yè)的審慎性指標(biāo)（比如，資本充足率、損失撥備率等）提出了更高的監(jiān)管要求。目前，中國銀監(jiān)會也順應(yīng)這樣的發(fā)展趨勢，在整頓我們曾一度放貸過猛的銀行業(yè)。

　　我認(rèn)為,當(dāng)下的結(jié)構(gòu)調(diào)整,不能忽視自由貿(mào)易和節(jié)能減排的理念“共同并舉”的重要性,不能忽視結(jié)構(gòu)調(diào)整和“新的增長點”相輔相成的關(guān)系建立，如果只“破”不“立”，只“堵”不“疏”，那么,中國經(jīng)濟(jì)的市場活力就會在盲目的“結(jié)構(gòu)調(diào)整”中逐漸消失。

　　當(dāng)然,目前歐美經(jīng)濟(jì)的發(fā)展態(tài)勢與亞洲不同：在美歐，核心通貨膨脹率尚未大幅上升,通縮仍是他們擔(dān)心的主要問題。而東亞各國,比如韓國、印度、泰國、印尼的通脹和資產(chǎn)價值都在大幅上漲，韓國和印度不得不率先加息。中國政府“不加息”，選擇信貸管理和直接平抑物價也是不得已而為之的選擇。今后，在越來越開放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，抗通脹和抑制資產(chǎn)泡沫的努力將是我們所面臨的最大挑戰(zhàn)之一。

　　不管怎樣講，中國政府目前的選擇依然會是以數(shù)量調(diào)整為主，然后，在適當(dāng)時候會加快人民幣升值步伐以增加游資的換匯成本和減少輸入型通脹的壓力。最后，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整基本到位的情況下，才會上調(diào)利率，釋放退市信號——當(dāng)然時機(jī)選擇最好與世界主要發(fā)達(dá)國家同步，以減少中國單方面退市所帶來的不可估量的成本和風(fēng)險。

　　（孫立堅作者為復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長）