易憲容：通脹預期管理顯效12月CPI下行可期

　　近來，央行多次上調了存款準備金率，利率也增加了25個百分點。再加上兩年來第一次宣布貨幣政策由“適度寬松”轉化為“穩健”，貨幣政策轉向已有實際行動。

　　從當前中國經濟形勢來看，盡管面臨的通脹壓力不小，但是經濟基本面已向好，增長下行的風險降低，投資、消費、進出口三駕馬車勢頭強勁。前11個月城鎮固定投資同比增長24.9%，社會消費品零售總額同比增長18.4%，進出口總值同比增長36.3%，房地產投資增長更是上升到36%以上的水平。良好的經濟基本面為2011年“十二五”規劃開局打下了良好的基礎，也為遏制通貨膨脹創造了有利的條件。

　　關于通貨膨脹的問題，12月10日國家統計局公布的數據顯示，11月份居民消費價格指數（CPI）同比上漲5.1%，環比上漲1.1%。而11月份食品價格上漲和居住類價格上漲兩項拉動CPI上漲達4.7個百分點，貢獻率達到92%。而這種數字的變化，主要是由于國內CPI指數體系的缺陷（本欄目曾多次論述）造成的。我們現在關注的是，在農產品供求關系沒有根本性變化的情況下，為何會快速漲價？

　　其實11月份食品價格全面上漲，主要是流動性泛濫導致房價快速飆升后傳導的結果，而且這種傳導已持續了一年以上的時間，通貨膨脹預期早已全面形成。在這種情況下，如果沒有合適的政策來管理好這種預期，那各經濟主體就會用盡其市場力量不斷推高物價水平。前幾個月CPI上行就是這樣形成的。近幾個月來，央行通過不同的貨幣政策工具頻繁出手（盡管其力度很小），目的就在于管理好通貨膨脹預期。

　　為了管理好這種預期，穩定物價，保障民生，中央政府11月中旬出臺了穩定消費價格總水平、保障群眾基本生活的16條措施。各地區、各部門從11月20日開始，全面貫徹落實上述部署，從而使得農產品及食品快速上漲的通貨膨脹預期開始轉變。從12月份的情況來看，各地蔬菜價格開始明顯回落，糧食、食用油價格開始趨穩，面粉價格開始小幅下降，生豬出場價連續兩周下降等。也就是說，今年中央的管理效果比以往要略勝一籌，這次沒有把重點完全放在對商品價格干預上，而是放在管理通貨膨脹的預期上，放在打擊流通領域中的炒買炒賣上，從而使得整個農產品及食品價格快速上漲的趨勢很快就得到控制。按照筆者的判斷，CPI漲5.1%可能是今年的一個高點，12月份的CPI可能轉向下行的趨勢。而且12月份時，2009年對2010年的翹尾因素將使CPI下降一個百分點,那么12月份的CPI下行更是可期。

　　但在未來的一段時間里，CPI下行是否成為一種穩定趨勢卻是不確定的。這取決于三個條件。

　　一、在現有金融體系條件下，國內商行過度放貸的沖動并沒有改變，商行總是會進行各種創新來擴張信貸規模。比如，2010年信貸規模要控制在8萬億以下，但商行早就把其表內業務移到表外。如果表內外業務加起來，今年的信貸擴張的規模肯定不小于2009年。如果2011年商行繼續用創新的方式應對央行信貸規模管制，那流動性能否快速收縮就存在很大不確定性。

　　二、就當前房地產市場形勢來看，盡管國十條出臺8個多月了，但政策還沒落實到位，房價漲幅仍不小。只要房地產泡沫不擠出，投機炒作盛行，房價一定會繼續飆升，通過傳導繼續抬高整個社會商品的價格。

　　三、居民存款負利率問題太大，居民財富被嚴重掠奪，還直接導致通貨膨脹。因為負利率時誰獲得貸款誰就獲利，會激勵更多人或企業從銀行多套取信貸；負利率還會激勵居民將錢投向收益更高的各種投資，進一步推高各種資產價格。而在股市低迷的情況下，錢更容易進入房地產市場，于是就會出現惡性循環。

　　因此，管理通貨膨脹預期，不能忽視上述問題。（易憲容 中國社科院金融研究所研究員）