易憲容：央行揮動了穩健貨幣政策的大棒

　　從2010年四季度至今，央行已四次上調存款準備金率并兩次加息，國內貨幣政策轉向已十分明顯。針對目前的市場形勢及環境，央行隨時都會揮動穩健貨幣政策的大棒向市場施加影響。

　　央行貨幣政策在新年伊始即出手，應該出自以下幾個方面的考慮：

　　第一，日前公布的金融統計數據顯示，2010年12月人民幣貸款增長4807億元，令全年新增貸款達到7.95萬億元，超過年初規劃的7.5萬億元“紅線”。與此同時，截至2010年12月末，廣義貨幣供應量M2余額高達72.58萬億元，同比增長19.7%，增幅更超過年初預定的17%的目標。這表明，信貸增長過快、市場流動性泛濫仍然是當前金融市場的主要問題。如果這種現象得不到迅速改變，將對2011年中國經濟增長帶來巨大的不確定性影響。

　　第二，2011年第一個星期金融機構新增信貸已近5000億元的天量，其中國有四大行投放約2100億元。但是，管理層的目標是希望改變以往幾年在第一季度信貸過度擴張的方式，要求1月份全月新增信貸不得高于9000億元，四大行不得高于3100億元。但國內各商業銀行信貸盲目擴張的沖動依然十分強烈。

　　第三，對于國內商業銀行來說，本來目前是對個人住房按揭存量房貸款重新風險定價的好時機。但是，從已有的信息來看，目前各大商業銀行存量對住房按揭貸款重新風險定價(即讓個人按揭貸款利率全面自動的下調)的態度是按兵不動。就目前個人住房按揭貸款的優惠利率與存款利率來說，兩者已經出現倒掛，商業銀行的這種貸款是沒有利潤的貸款，但是它們就是沒有動力來改變這種狀況。原因何在？央行這次上調存款準備金率就是要改變商業銀行這種行為激勵，限制它們信貸規模的過度擴張。

　　當前國內大型金融機構存款準備金率已達到19%的歷史最高水平，中小金融機構的存款準備金率也高達15.5%。國內商業銀行存款準備金率上調的空間已越來越小。當前國內銀行都已是上市公司，這幾年這些銀行從股市募集到的資金十分龐大，從而也就增加了這些銀行的可貸款能力。這些上市銀行與以往的商業銀行概念相比有了很大的不同，存款準備金率上調對一些大型商業銀行的影響不是太大。而且當前資本市場是完全開放的，這些上市的商業銀行一旦資本充足率達不到監管層的要求，又會進入資本市場融資。現在我們所關注的是，這樣一種“市場大量融資-信貸過度擴張-央行收緊-商業銀行又上市融資”的運行模式是否具有可持續性。(易憲容)