宗濤：不可低估希臘債務危機的蝴蝶效應

　　經濟學博士、經濟金融學者宗濤在《新聞晨報》撰文指出，在剛剛過去的幾天里，希臘已經被逼到了死角，與之綁在一起的還有歐洲各國的銀行，乃至歐元存續大局。如果希臘在未來幾周不能獲得新的金融救助，希臘債券幾乎肯定將出現違約。希臘雖為歐元區非核心國，但其違約造成的沖擊不容低估，這勢必引發更嚴重的金融動蕩——近日，歐洲股市出現了大幅下挫。

　　現在不少人在談論將希臘排除在歐元區，讓希臘重新啟用本國貨幣。這看上去是治本方案，但可能帶來的風險將會導致歐元區難以承受的重創。首先，相比希臘，其他的“歐豬”國家（即西方金融界戲稱的“PIGS”五國）的狀況也僅僅是一百步和五十步的關系，任由希臘政府違約破產，將極大地增加類似國家的融資成本，市場會把它們當作下一個希臘。其次，德國和法國作為歐元區核心國，其主要商業銀行涉入希臘債券太深，這些銀行持有大量的希臘債券，違約將會導致大量的資產減記。最近，法國銀行就有遭到降級的風險，而德國銀行業也面臨著資本金補充的壓力。最后，如果希臘脫離歐元區，將會產生連鎖反應，更多國家可能考慮拋棄歐元，實行本幣貶值，啟動印鈔機，應對債務負擔。

　　希臘應該獲得更多救助而不是指責。希臘債務問題的根源，在于像希臘這樣的國家在加入歐元區后，將用工福利和養老保障快速提升到了和德國等先進國家同等水平，但是其人均GDP僅相當于德國的1/3。現在希臘正在竭盡全力緊縮財政，以求留在歐元區內，但問題是僅憑其一己之力還遠遠不夠，其財政資金很快就要耗盡。正像美國政府圍繞債務上限展開政治游戲一樣，歐元區的政治博弈更加復雜——富裕國家特別是德國在救助中會承擔更多成本，這在德國政壇有很大爭議，畢竟救助本國家庭和企業還可以理解，救助別的國家就難以接受。

　　現在，歐元區需要建立更強大的財政協調和危機處置機制。歐元本身作為匯率或貨幣統一機制，是為了更好地協調各國經濟發展，而不是要靠它抵御金融動蕩。但現在，金融動蕩是必須要面對的現實。若最終經受不住國際金融考驗，歐元這一創想將歸于失敗。歐元區顯然還沒有到繳械投降的時侯，各國需要組成一個更大規模的對沖金融風險的穩定基金。

　　可以判斷，下一步歐元區將通過新的希臘救助計劃，并將考慮建立更強有力的穩定計劃。將不符合財政條件的國家暫時排除在歐元區之外，看似一個合理的政策選項，但目前歐洲金融體系已經被希臘部分綁架。不能僅僅因為希臘是非核心國，以及經濟規模較小就低估其破壞性。各國出手救助希臘的可能性在增大。這樣，希臘債務將不會出現直接違約，但出現債務重組，以某種條件減免希臘的債務負擔將不可避免。隨著希臘危機的激化，主要國家將被迫拋棄本國利益，增強團結。對希臘救助力度的加大，使得歐洲債務擴張得以延續，暫時不會出現重大沖擊事件，但顯然會有損歐元區整體復蘇的進程，拖累德國經濟增長，并由此造成中國出口的下降。盡管如此，對于全球來說，這還是上策。

　　此外，我們也要考慮到希臘出現直接債務違約甚至退出歐元區的情形，雖然這種可能性較小。如果希臘退出歐元區，希臘貨幣將急劇貶值，同時希臘央行將啟動印鈔機，就像美國擴大債務上限和實行量化寬松政策一樣。貨幣貶值會提升希臘出口競爭力，貨幣擴張則會稀釋債務價值。由于中國在希臘債券上的投資不多，希臘脫離歐元區的直接影響不大。但由此對金融市場和其他國家主權債務可持性的沖擊，將對全球經濟復蘇和中國經濟外部環境帶來新的不確定性。在歐元區債務問題的處置中，中國應更加主動地參與其中，以便維護國家戰略意義。

　　希臘危機再次證明，所有的金融危機都是過度負債造成的。中國的政府債務總體上是穩健的，不存在違約風險，但與此同時，也存在著明顯的局部風險。在約束財力欠佳地區的舉債方面，中國也需要建立更透明有力的機制。