相比銀行一直以來(lái)利用低息儲(chǔ)蓄來(lái)做這一市場(chǎng)，“余額寶”只是分走了銀行業(yè)超過(guò)萬(wàn)億利潤(rùn)當(dāng)中的滄海一粟。

　　余額寶本身不是創(chuàng)新，但當(dāng)余額寶=互聯(lián)網(wǎng)渠道+貨幣基金+半年+2500億規(guī)模+4900萬(wàn)戶的時(shí)候，就一定是一種創(chuàng)新。余額寶等所謂的互聯(lián)網(wǎng)金融“寶寶們”，給中國(guó)金融工具市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊是全面的、不可逆的。

　　隨著中國(guó)M2增速進(jìn)一步回落、趨穩(wěn)，美聯(lián)儲(chǔ)宣布退出QE步伐的加快，新興市場(chǎng)均受到了影響。中國(guó)整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始加重，今年以來(lái)，中國(guó)各監(jiān)管階層屢次向金融機(jī)構(gòu)警示房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，暗示降低對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的支持，這是近期以來(lái)造成房貸利率上浮的主要原因。

　　另外，2013年銀行新增信貸接近十萬(wàn)億元，“寶寶們”分流的幾千億資金相對(duì)銀行整體信貸規(guī)模來(lái)說(shuō)，實(shí)在是影響不了什么。更為重要的一點(diǎn)是，相比近年來(lái)房?jī)r(jià)的增速，房貸利率的上浮對(duì)消費(fèi)者的傷害可以忽略。消費(fèi)者更應(yīng)該明白的是，利率的高企有助于刺破房地產(chǎn)信貸泡沫。如果銀行依然用低利率的方式支持房地產(chǎn)市場(chǎng)，使其房?jī)r(jià)以每年超過(guò)20%的速度上升，就算“寶寶們”永遠(yuǎn)不會(huì)出現(xiàn)，很多人同樣會(huì)被拒之在“購(gòu)房者”門(mén)外。

　　“寶寶們”看上去推升了銀行的融資成本，但由于余額寶等產(chǎn)品屬于大宗資金，大大降低了銀行發(fā)動(dòng)各種資源來(lái)拉散戶存款的成本。兩者平衡之后，對(duì)銀行的整個(gè)資金成本的影響并不是太大。否則銀行就不可能有龐大的“協(xié)議存款”需求，供此類資金合作了。

　　由于近年來(lái)各類表外業(yè)務(wù)的發(fā)展，銀行間的資金配置也是非常不對(duì)稱的，對(duì)同業(yè)拆借的要求越來(lái)越高。“寶寶們”介入同業(yè)拆借市場(chǎng)，實(shí)際上是增大了同業(yè)拆借之間的資金供給，從理論上來(lái)說(shuō)是壓低了同業(yè)拆借利率，這反而有助于降低長(zhǎng)期市場(chǎng)利率。相比銀行一直以來(lái)利用低息儲(chǔ)蓄來(lái)做這一市場(chǎng)，“寶寶們”只是分走了銀行業(yè)超過(guò)萬(wàn)億利潤(rùn)當(dāng)中的滄海一粟。

　　對(duì)于“寶寶們”推高了社會(huì)融資成本的說(shuō)法，需要繼續(xù)研究。2011年經(jīng)《中國(guó)企業(yè)家調(diào)查系統(tǒng)》發(fā)布，調(diào)查表明，國(guó)有企業(yè)的負(fù)債水平要明顯高于民營(yíng)企業(yè)。另外，地方政府負(fù)債水平越來(lái)越高。中國(guó)民營(yíng)企業(yè)和中國(guó)家庭實(shí)際上都是低負(fù)債、高儲(chǔ)蓄者，如果存貸利率能夠市場(chǎng)化，利率的上升增加的是低效率國(guó)有企業(yè)和負(fù)債無(wú)節(jié)制地方政府等的負(fù)擔(dān)，民營(yíng)企業(yè)和老百姓反而受益。要知道，真正的就業(yè)機(jī)會(huì)和可持續(xù)消費(fèi)能力是由民營(yíng)企業(yè)和老百姓提供的。

　　從根源上來(lái)說(shuō)，高儲(chǔ)蓄率讓金融改革停滯，讓銀行有足夠的錢(qián)去吹大房地產(chǎn)泡沫，讓國(guó)企得到了低廉的發(fā)展資金，擠壓了民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的活力，市場(chǎng)化改革遇到了前所未有的挑戰(zhàn)。但大家天天討論的是高儲(chǔ)蓄率的原因，而不是討論如何通過(guò)利率市場(chǎng)化等改革來(lái)降低儲(chǔ)蓄率。“寶寶們”雖然是“貨基”，目前90%的資金會(huì)流入銀行協(xié)議存款，但掌握了資金的主動(dòng)權(quán)，在條件成熟的時(shí)候，可以投入國(guó)債、票據(jù)等市場(chǎng)，未來(lái)是有能力降低儲(chǔ)蓄率的。

　　當(dāng)然，關(guān)于“寶寶們”對(duì)銀行業(yè)的沖擊，以及對(duì)利率市場(chǎng)化改革等的貢獻(xiàn)，目前還不宜過(guò)分夸大。但如果不能從頂層設(shè)計(jì)解決問(wèn)題，那就應(yīng)該相信市場(chǎng)的改造能力。市場(chǎng)不會(huì)像一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為的那樣沒(méi)完沒(méi)了地尋找問(wèn)題的根源，市場(chǎng)總是會(huì)及時(shí)的，在最直接和最需要改變的地方開(kāi)始“實(shí)踐”。（肖磊）