利率市場控制權(quán)會否旁落

　　中國利率在管控之下，因此銀行的凈息差成為銀行利潤大頭。中國的利率遲早會市場化，一旦利率放開，誰是債券市場的交易大鱷誰就能成為利率的制訂者。

　　目前影響我國利率有三條市場途徑：上海銀行間債券市場，其利率由銀行報價決定，對于資金的松緊、利率高低有重要影響，但我國銀行間債券市場受到各種因素影響，尚未成為市場利率的基石。市場追逐一年期的央票發(fā)行利率，視作央行利率信號的試金石。一年期央票發(fā)行利率未必可靠，尤其在銀行關(guān)注類貸款上升、宏觀經(jīng)濟陰晴不定的情況下，利率會被人為控制在低位。最后也是最市場的是民間借貸利率，這是最敏感的指標(biāo)，只要央行收緊資金，民間借貸利率就直線上升，反之亦然。人們關(guān)注中國人民銀行溫州市中心支行，有著充分的市場理由。

　　我國利率要走向市場化，必然通過債券市場進行間接調(diào)控，債券市場收益率曲線是金融衍生產(chǎn)品、是市場利率的基石。

　　在這方面，中國的銀行落在外資銀行之后。路透社9月2日刊文指出，在中國債券和貨幣市場里，同中資銀行相比，外資銀行在債券持有量、交易團隊規(guī)模和其他很多方面頂多算個小蝌蚪，可在市場的交易活躍程度和交易策略的靈活應(yīng)用方面，中資同行特別是國有大行同外資銀行相比，顯得像頭大笨象。

　　其中的主要原因就是中資行日子太好過了，巨大的凈息差使得一些銀行不思進取，只要有雄厚的資產(chǎn)、只要不斷補充資本金就能過上肥得流油的日子。外資行則不同，在缺乏人民幣儲蓄、資產(chǎn)無法與中資行競爭的情況下，只能走市場之路。

　　匯率與利率市場化并不會過于遙遠。隨著人民幣國際化進程的加速，債券市場投資規(guī)模越來越大，范圍也越來越廣。

　　在允許外資行在香港發(fā)行人民幣債券之后，今年8月央行發(fā)布《關(guān)于境外人民幣清算行等三類機構(gòu)運用人民幣投資銀行間債券市場試點有關(guān)事宜的通知》，允許相關(guān)境外機構(gòu)進入銀行間債券市場投資試點。外資行無不躍躍欲試，匯豐、花旗等招兵買馬，在境內(nèi)外布局人民幣結(jié)算賬戶，隨著人民幣增加對于人民幣投資的品種如保險、債券等紛紛上馬。目前香港各銀行推出的產(chǎn)品熱鬧非凡。

　　當(dāng)然，從短期看人民幣利率與匯率主導(dǎo)權(quán)不會旁落，但襁褓中的呵護不會太久，也不利于內(nèi)資行的成長。為了擴大資產(chǎn)規(guī)模，內(nèi)資行在證券市場大規(guī)模融資再融資，為了提高放貸額度，各銀行變相高息攬儲，陷入放貸、擴大資產(chǎn)規(guī)模、再次大規(guī)模放貸的惡性循環(huán)，使市場基礎(chǔ)更加不平衡，僅僅依靠行政命令，顯然難以固本扶元。也許有一天，我們睜眼醒來，會發(fā)現(xiàn)利率控制權(quán)已經(jīng)旁落。

　　盡快展開人民幣利率市場試點，盡快培育壯大國內(nèi)外的人民幣債券市場才是根本。