新興市場須防游資“大進大出”

　　近期，巴西、印度、印尼、韓國、墨西哥、俄羅斯和南非等國貨幣一反近年來的升值勢頭，出現(xiàn)較明顯的貶值傾向。

　　這一現(xiàn)象與近來世界經(jīng)濟形勢密切相關。在美歐債務危機的陰霾之下，投資者擔心其經(jīng)濟復蘇乏力最終會影響新興市場國家的經(jīng)濟增長，使得現(xiàn)有的“新興市場國家對世界經(jīng)濟增長的貢獻超過一半以上”的“雙速”復蘇不可維系，從而存在逃離新興市場、尋求“安全港”的動機。一旦原先通過各種渠道大量進入新興市場國家逐利的投機資本大規(guī)模流出，這些國家的貨幣穩(wěn)定將遭受嚴重沖擊。

　　新興市場國家的貨幣當局對短期資本“大進大出”的風險并非一無所知。正相反，發(fā)達國家為促進本國就業(yè)和經(jīng)濟增長而采取量化寬松貨幣政策并將市場利率維持在極低水平，加劇了資本向新興市場國家的流入，這些做法可謂世人皆知的“陽謀”。然而，對新興市場國家而言，資本流入是保證其經(jīng)濟增長的重要手段。因此，新興市場國家還是希望留住有利于國內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的長期資本，而將可能具有突然撤出風險的投機資本摒棄在外。例如，為遏制熱錢涌入，巴西自去年以來將金融交易稅稅率由2%一路提升到6%，央行近期還宣布將對下注巴西雷亞爾對美元升值的投資者征收額外的稅項，甚至有官員建議對外國資本設定“檢疫期”，如果外國投資者在檢疫期限內(nèi)抽逃資本將被課以重稅。

　　從實際效果看，新興市場國家限制短期資本流入的政策并不盡如人意。7月巴西通貨膨脹率達到近6年來的最高值；截至8月13日，印度食品通脹率上升至9.8%；南非、土耳其和俄羅斯等國7月份的消費者物價指數(shù)在5％—10%的高位徘徊；越南的通脹率更是高達22%。新興市場國家的高通脹和資產(chǎn)價格上漲，正是發(fā)達國家制造的巨大流動性通過貨幣金融渠道和國際貿(mào)易渠道進入新興市場國家的結果，其中短期資本流入起了重要的推波助瀾的作用。

　　由此，新興市場國家的央行有理由提高警惕，未雨綢繆，采取必要的應對措施，防止本幣大幅下跌。從宏觀干預的技術層面看，穩(wěn)定貨幣和預防資本抽逃的關鍵，在于打掉本幣貶值的預期。

　　美歐債務危機以來，韓元面臨的貶值壓力陡然上升。一些貨幣交易商認為，韓國央行已經(jīng)出售10億—20億美元來支持韓元。如果市場主體都能夠如此解讀韓國貨幣當局的意圖和行動，韓元貶值的預期將大為緩解。

　　印度尼西亞央行發(fā)出了更明確的信號，即宣布將引入“用美元儲備購買政府債券以維持印尼盾穩(wěn)定”的新機制，明確規(guī)定，一旦出現(xiàn)大規(guī)模資本外流，印尼央行將在公開市場進行干預，防止貨幣貶值。

　　政府干預只是應急手段，且嚴重受制于央行掌握的外儲規(guī)模。穩(wěn)定貨幣的治本之道在于：一方面加強國際協(xié)調(diào)，聯(lián)合新興市場國家敦促發(fā)達國家采取負責任的貨幣政策，避免流動性泛濫；另一方面，國內(nèi)亦應加強宏觀審慎政策的制定和執(zhí)行，在此框架下形成更加安全有效的金融體系，將資金配置到具備創(chuàng)新性、生產(chǎn)性和贏利性的行業(yè)之中去，同時還要開發(fā)、利用適合的宏觀審慎政策工具，從源頭上防止資本過度流入。