對人民幣匯價“漲停”需要“冷處理”

　　在國慶節后持續走強的人民幣兌美元即期交易價格，近期創下連續第十一個交易日“漲停”；即期匯價自7月下旬的年內低點已升值約2.6%，9月以來已升值約2%。

　　人民幣連續“漲停”動力何在？

　　今年4月，在擴大銀行間即期外匯市場交易價浮動幅度至1％后，央行逐漸放手讓市場定價；與過去相比，外匯市場盤中交易更顯大起大落，階段性漲停和階段性跌停交替，央行對匯價波動的“容忍度”也有所提高。前三個季度，由于人民幣出現貶值預期，金融機構的單位外匯存款（主要是企業外匯存款）罕見地增加1309億美元，還不包括企業未匯回存放境外的外匯。進入第四季度，人民幣出現升值趨勢，企業和銀行持匯意愿下降，不僅要賣出當期收入的外匯，還要拋售前期在境內外持有的外匯頭寸，外匯市場面臨美元拋壓，但央行基本保持“容忍”而不再兜底，因而匯價迅速從跌停變為漲停。

　　因此，人民幣的連續“漲停”，主要動力是年底前企業結匯需求的季節性上升，以及在人民幣由弱轉強后，前期囤積美元的私人和企業為避險而削減美元頭寸。

　　人民幣的持續升勢能維持多久？

　　外匯市場的單邊美元賣盤格局已經形成，人民幣走強的行情應會持續一段時間；但從中長期來看，人民幣持續升值的空間有限。2007年，中國的經常項目順差占GDP比率達到的10%峰值，2011年下降至不到3%，反映人民幣匯率已經接近均衡水平。隨著美元出現中期走強的跡象，將制約人民幣升值空間。

　　實際上，在海外無本金交割遠期外匯（NDF）市場上，近日的美元兌人民幣一年期品種報價在6.33左右，與即期交易價格的6.22左右有一定差距，顯示市場也不認同人民幣中長期持續大幅升值。

　　人民幣升值會否帶來新一波的“熱錢”涌入？

　　美聯儲推出第三輪量化寬松政策（QE3），歐洲和日本央行也開動印鈔機刺激經濟，全球流動性充裕乃至泛濫的格局正在形成，國際資本重回新興市場的可能性不斷增大。中國經濟基本排除“硬著陸”的風險，經濟可保持7.5％左右的增長，因此有可能成為“熱錢”覬覦的目標。

　　不過，由于內地仍然實行資本項目的管制，不同于香港資本項目的高度開放；“熱錢”無論通過貿易結算、個人匯款，或外商直接投資等方式流入，都面臨更大的成本和風險，僅僅在美元和人民幣之間套取利差、匯差通常不足以覆蓋成本。因此，“熱錢”能否興風作浪，更主要的還是看內地股市、房地產等資產價格以及大宗商品等是否有大幅炒作的空間。從目前來看，“熱錢”大規模流入的條件并未形成。

　　日前，央行副行長易綱曾公開表示，人民幣匯率接近市場供需的均衡水平，央行已大幅減少對外匯市場的干預，并將繼續推出市場化改革，由市場來決定人民幣匯率。由于現時的外匯市場仍不成熟，仍有結售匯市場的明顯痕跡，往往將人民幣升值、貶值的壓力放大，容易被過度解讀；因此，對人民幣匯價的連續“漲停”需要“冷處理”，不要沉不住氣而動輒出手干預；應放手市場博弈，通過買賣雙方的重復博弈使市場逐漸成熟起來，讓人民幣匯率在真實的市場均衡匯率區間波動。