警惕量化寬松Ⅲ

　　全球經(jīng)濟(jì)正在走向新的二次探底，它可能會(huì)出現(xiàn)在2011年三季度，與2010年夏天的情況類似。

　　美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的衰退正在加速，未來(lái)12個(gè)月可能會(huì)下降20%。由于對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)流動(dòng)性的限制和地方政府融資的制約，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將在二季度顯著放緩。全球經(jīng)濟(jì)可能會(huì)在2011年夏天再次調(diào)整。

　　對(duì)于新的二次探底的恐懼可能會(huì)促使美聯(lián)儲(chǔ)推出新一輪的量化寬松政策（QE）。新政策可能不會(huì)叫做QEⅢ，但其實(shí)質(zhì)為量化寬松無(wú)疑。尤其是，這種恐懼可能導(dǎo)致油價(jià)下跌，從而緩解對(duì)通脹的關(guān)注。QEⅢ的主要目標(biāo)與QEⅡ一致，即支持美國(guó)證券市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)。雖然這一政策可能提振資產(chǎn)市場(chǎng)，但卻會(huì)導(dǎo)致油價(jià)與通脹再次上揚(yáng)。

　　一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延續(xù)了去年滯脹的趨勢(shì)。在美國(guó)，盡管經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)似乎停滯，通脹的蔓延卻顯而易見(jiàn)。歐元區(qū)2011年的通脹率很可能會(huì)兩倍于經(jīng)濟(jì)增速，這符合滯脹的標(biāo)準(zhǔn)。中國(guó)報(bào)道的一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高達(dá)10%。用電量較去年上升12.7%，這是經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的明證。但價(jià)格因素仍占據(jù)了主導(dǎo)地位。中國(guó)港口目前處境艱難，說(shuō)明貿(mào)易量疲軟。全球消費(fèi)數(shù)據(jù)也證實(shí)中國(guó)目前貿(mào)易狀況較差。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)分依賴政府投資，中西部省份的依賴性尤其明顯。

　　問(wèn)題的根本在于，十年的快速增長(zhǎng)帶來(lái)的大量貨幣儲(chǔ)備正轉(zhuǎn)化為通脹壓力。盡管貨幣供給增速放緩，但仍然比潛在的GDP增速快50%~60%，這仍然在不斷加劇通脹壓力。

　　有幾個(gè)原因?qū)��?huì)導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)增速在2011年下半年大幅度放緩。全球金融市場(chǎng)可能會(huì)經(jīng)歷重創(chuàng)，比2010年中期那一次更加嚴(yán)重。當(dāng)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)推出QEⅡ救市。這一次美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)推出QEⅢ來(lái)應(yīng)對(duì)即將到來(lái)的嚴(yán)峻形勢(shì)，但其效果將大打折扣。

　　首先，受房地產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步降低、油價(jià)飆升因素影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將再次下滑。大多數(shù)人認(rèn)為美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)崩盤(pán)。但是目前的價(jià)格還沒(méi)有充分下調(diào)。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)大幅度降低利率，聯(lián)邦政府為首次購(gòu)房者推行稅收鼓勵(lì)政策時(shí)，這給業(yè)主帶來(lái)了希望。但熊市依舊。那些持有負(fù)價(jià)值資產(chǎn)的業(yè)主現(xiàn)在沒(méi)有理由不破產(chǎn)。美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)正在開(kāi)始第二輪崩盤(pán)。

　　第二，不斷上升的油價(jià)已經(jīng)抵消了低利率帶來(lái)的好處。考慮到油價(jià)已經(jīng)上升的幅度與升值潛力，美聯(lián)儲(chǔ)低利率政策的成本似乎已超過(guò)了其利好。如果油價(jià)不降，美聯(lián)儲(chǔ)不太可能再次降息。

　　盡管很多人相信美國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)在第二季度反彈，但如果油價(jià)沒(méi)有大幅回落，反彈的可能性就很小。而一旦二季度的結(jié)果令人失望，二次探底的恐懼將再度浮出水面。

　　第三，中國(guó)貨幣緊縮政策讓房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商和地方政府出現(xiàn)了流動(dòng)性緊張的現(xiàn)象。自2008年以來(lái)，地方政府支出與房地產(chǎn)行業(yè)一直領(lǐng)跑中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。他們的融資困難肯定會(huì)導(dǎo)致需求減少。過(guò)去八年，中國(guó)用電量年均增速高達(dá)13%。而今年一季度上升了12.7%。今年下半年用電量會(huì)大幅降低，有可能低于10%。（謝國(guó)忠）