美國次債升溫并非風險緩解

　　美國次債危機引發的國際金融危機余波尚存，但危機的罪魁禍首——次級住房抵押貸款債券（次級債）近來卻逐步升溫，引起市場關注。彭博社發布的最新數據顯示，2009年6月至2011年4月底，美國次級債價格整體上漲了43%，個別債券價格上揚超過60%，次級債成為長期投資者的重要投資標的。

　　國際金融危機爆發之后，“杠桿化”操作的高風險為更多人所認識，美國房地產市場也進入一個“去杠桿化”過程。房地產商由于需要償還借款而拋售資產，導致房價和房地產交易規模不斷下降。與此同時，房地產信貸也處于負增長區間。美國的次級債價格脫離了房地產市場基本面的正關聯曲線，呈現不斷上升趨勢，甚至得到長線投資的青睞。

　　流動性過剩是導致次級債價格回暖的根源。國際金融危機發生后，美國推出了史無前例的救援計劃：兩輪量化寬松政策，0—0.25%的基準利率，使美國金融體系的流動性過剩。過剩的流動性必然要在不同的投資標的中進行配置，雖然次級債的收益率從危機前的10%—15%降至目前的5%—7%，但仍遠高于10年期美國國債收益率的約3%，成為投資者提高收益的資產組合。

　　供求規律的作用是次級債價格上升的又一重要因素。在資金充足的環境下，次級債成為長期投資者提高收益率的重要資產配置對象，也有部分高風險偏好者對其進行投機操作，導致次級債的總需求不斷上升。同時，后金融危機時代，發達經濟體的金融體系必須“去杠桿化”，并加強風險管理，次級債整體的供給規模是大幅萎縮的。在流動性寬裕和供需缺口的拉動下，次級債價格持續上漲。

　　由此可見，本輪美國次級債價格上揚很大程度上是由流動性支撐的，但是這種支撐的需求不穩定。5月11日，美聯儲宣布拍賣310億美元次級債后，次級債及關聯債券的價格明顯下跌。

　　次級債市場若要穩固復蘇，仍要以房地產市場為依托。但是，美國的住房價格指數仍在下跌，4月底公布的標準普爾20大城市房價指數2月份下滑了1.1%，創16年來新低。另外，美國住房抵押貸款止贖規模的持續上升也使房地產市場繼續承受壓力。

　　次級債價格上漲并非源于美國房地產市場的實質復蘇和信貸市場的有序繁榮，更不是金融風險的有效釋放，美國的金融風險也因此不容忽視：一是房地產價格持續下跌，房地產信貸市場風險仍在累積。二是過度釋放的流動性導致虛擬經濟膨脹，比如大宗商品價格暴漲和次級債價格虛高，可能引發新的金融風險。三是美聯儲是目前美國金融市場“最大債權人”，其資產負債表中包括次級債等相似資產的整固壓力日趨明顯。四是美國政府的財政赤字和公共債務水平持續攀高，面臨較大的主權信用風險。總之，次級債價格回暖并不是美國金融風險釋放的顯性標志。美國金融風險仍需警惕。（鄭聯盛）