美元“放水”之虞

　　美聯(lián)儲(chǔ)1月3日公布的最近一次貨幣政策會(huì)議紀(jì)要中提到，未來(lái)將發(fā)布對(duì)利率和加息時(shí)間的預(yù)測(cè)。這一關(guān)鍵市場(chǎng)訊息顯示，盡管美聯(lián)儲(chǔ)依然“按兵不動(dòng)”，但量化寬松立場(chǎng)鮮明，受歐債危機(jī)蔓延以及美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)嚴(yán)重低迷等不確定性因素的影響，2012年美聯(lián)儲(chǔ)再下“猛藥”，實(shí)施第三輪量化寬松措施（QE3）的可能性還是很大。

　　當(dāng)然，目前看來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)馬上推出QE3的時(shí)機(jī)并不成熟，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)頻頻利好，美國(guó)經(jīng)濟(jì)去年第三季度增速達(dá)2.0%，好于前兩個(gè)季度的0.4%和1.3%。不過(guò)，對(duì)比此前歷次金融危機(jī)，本次還只是非常緩慢的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。美聯(lián)儲(chǔ)部分官員近日明確表態(tài)，如果美聯(lián)儲(chǔ)決策者決定需要采取額外貨幣刺激舉措，大規(guī)模購(gòu)買抵押貸款支持證券應(yīng)被列入選項(xiàng)的“前列”。

　　為了儲(chǔ)備更多的“彈藥”，美國(guó)智庫(kù)彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)所的報(bào)告也建議，要促進(jìn)經(jīng)濟(jì)全面發(fā)展和最大化住房可負(fù)擔(dān)再融資項(xiàng)目效果，美聯(lián)儲(chǔ)要宣布大規(guī)模購(gòu)買抵押貸款支持證券，讓30年期定息抵押貸款利率到2012年底一直維持在3%至3.5%的較低水平，購(gòu)買抵押貸款支持證券很可能成為美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施QE3的重點(diǎn)。

　　歐洲主權(quán)債務(wù)以及銀行業(yè)危機(jī)惡化引發(fā)的溢出風(fēng)險(xiǎn)也是可能推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)再推量化寬松措施的誘因。由于歐洲短期內(nèi)根本拿不出拯救歐債危機(jī)的有效方法，主權(quán)債務(wù)之火越燒越旺，集體性恐慌正在使各國(guó)政府及央行開始為發(fā)生“雷曼”式資產(chǎn)崩潰，甚至歐元區(qū)解體等更壞的結(jié)局早作打算，美聯(lián)儲(chǔ)也正準(zhǔn)備“彈藥”以防御歐債危機(jī)的外部沖擊。

　　一直以來(lái)，美國(guó)都非常善于轉(zhuǎn)嫁危機(jī)。事實(shí)上，從美國(guó)債務(wù)的削減經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，債務(wù)貨幣化曾經(jīng)屢次將美國(guó)從債務(wù)危機(jī)中拯救出來(lái)。二戰(zhàn)給美國(guó)留下了龐大的債務(wù)。1946年，美國(guó)的公債占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的108.6%；2003年，美國(guó)的公債與GDP的比率降至36%。在兩代人的時(shí)間內(nèi)，美國(guó)削減了相當(dāng)于GDP的70%以上的公債。如果把降低債務(wù)的“名義增長(zhǎng)效應(yīng)”分為 “實(shí)際增長(zhǎng)效應(yīng)”和“通脹效應(yīng)”兩部分，則可以看到1946—2003年，實(shí)際GDP增長(zhǎng)平均每年令公債與GDP比率降低1.3個(gè)百分點(diǎn)，而通脹的作用為1.6個(gè)百分點(diǎn)，大于前者。換言之，在整個(gè)“名義增長(zhǎng)效應(yīng)”中，通脹的貢獻(xiàn)度為56%。

　　金融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)實(shí)施量化寬松的本質(zhì)就是債務(wù)貨幣化。美聯(lián)儲(chǔ)用天量國(guó)債購(gòu)買計(jì)劃來(lái)支撐全球流動(dòng)性戰(zhàn)略，其背后是加速全球財(cái)富的轉(zhuǎn)移和再分配。全球2009年外匯儲(chǔ)備是全球國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的13%，其中60%以上是美元資產(chǎn)，2009年，國(guó)外持有美國(guó)的資產(chǎn)總額，不包括金融衍生產(chǎn)品，已經(jīng)達(dá)到2009年美國(guó)名義GDP的1.25倍，美元貶值將使儲(chǔ)備財(cái)富減值，購(gòu)買力嚴(yán)重縮水，這是一場(chǎng)真實(shí)的財(cái)富掠奪。

　　美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)造全球流通貨幣的機(jī)制與一國(guó)央行的貨幣創(chuàng)造機(jī)制相似，由于貨幣的跨境流通性，美元一旦“放水”，很多國(guó)家都可能蒙受通脹之困，其影響對(duì)于采用盯住美元匯率制度的新興經(jīng)濟(jì)體最為突出。