政策選擇的多重支撐因素

　　上周，美元對(duì)主要貨幣總體呈現(xiàn)跌勢(shì)。美元貶值，似乎對(duì)美國(guó)緩解自身債務(wù)壓力有一定積極作用。較之于深陷泥潭的歐元區(qū)國(guó)家，一個(gè)值得思考的問(wèn)題是，為什么在同樣背負(fù)沉重債務(wù)負(fù)擔(dān)的情況下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)與歐盟經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出兩種態(tài)勢(shì)。

　　截至2011年底，美國(guó)公共債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例高達(dá)99.5%，超過(guò)了歐元區(qū)國(guó)家87%的平均水平，僅次于希臘、意大利和葡萄牙。美國(guó)當(dāng)前公共債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)二戰(zhàn)后的平均水平，已接近戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期的最高點(diǎn)，財(cái)政赤字狀況也超過(guò)了1983年里根時(shí)代最艱難的歲月。然而，美國(guó)沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)并未造成持續(xù)的市場(chǎng)恐慌，甚至在面臨債務(wù)上限危機(jī)以及國(guó)債被降級(jí)之后，美國(guó)的國(guó)債收益率不升反降，依然受到投資者的追捧，與歐洲的局面形成鮮明的對(duì)照。

　　造成這種現(xiàn)象的原因可能包括以下幾點(diǎn)：　　

　　第一，歐洲經(jīng)濟(jì)在危機(jī)后長(zhǎng)期處于低迷狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于國(guó)債收益率水平，長(zhǎng)期償債能力令人質(zhì)疑；而美國(guó)在危機(jī)以后的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，體現(xiàn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)潛力。此外，盡管美債上限危機(jī)暴露了美國(guó)政府債務(wù)管理能力的不足，但危機(jī)很快得到解決，對(duì)市場(chǎng)信心的影響不是非常嚴(yán)重。    

　　第二，金融危機(jī)后，長(zhǎng)期低迷的歐洲經(jīng)濟(jì)和日本經(jīng)濟(jì)迅速陷入嚴(yán)重衰退，且復(fù)蘇緩慢，形成了沒(méi)有更好、只有更壞的局面。在這種情況下，美國(guó)金融市場(chǎng)成了避險(xiǎn)天堂，出現(xiàn)了全球金融市場(chǎng)越動(dòng)蕩，全球資本越涌入美國(guó)的現(xiàn)象，從而在客觀上支持了美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的穩(wěn)定。　　

　　第三，由于全球國(guó)債評(píng)級(jí)話語(yǔ)權(quán)掌握在美國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)手中，美國(guó)國(guó)債降級(jí)遲緩，而歐洲國(guó)家國(guó)債則頻繁遭到連續(xù)降級(jí)。很多投資機(jī)構(gòu)對(duì)所持債券具有一定的評(píng)級(jí)要求，在市場(chǎng)信心脆弱的時(shí)候下調(diào)評(píng)級(jí)就會(huì)造成投資者拋售債券，進(jìn)而加劇了歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。    

　　上述因素為美國(guó)應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)留出了充裕的時(shí)間，也使美國(guó)做出了不同于歐洲的政策選擇。一般來(lái)說(shuō)，化解債務(wù)危機(jī)不外乎增稅、減支、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及違約等幾種方式。美聯(lián)儲(chǔ)在應(yīng)對(duì)危機(jī)的政策上表現(xiàn)得更為靈活，比如暫時(shí)放棄穩(wěn)定物價(jià)的目標(biāo)，推出量化寬松貨幣政策，不僅降低了美國(guó)國(guó)債再融資的難度和成本，而且降低了國(guó)債利息支出的財(cái)政負(fù)擔(dān)。當(dāng)然，長(zhǎng)期寬松的貨幣政策會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。目前美國(guó)的通脹率已經(jīng)達(dá)到4%，而6%的通脹率就可以使美國(guó)國(guó)債與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之比在5年內(nèi)降低20個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到完全可持續(xù)的水平。　　    

　　不過(guò)，量化寬松的外溢效應(yīng)則是“軟違約”。美聯(lián)儲(chǔ)近期稱寬松的貨幣政策將維持到2014年。從拿破侖戰(zhàn)爭(zhēng)后的英國(guó)、一戰(zhàn)以后的德國(guó)以及二戰(zhàn)以后很多發(fā)達(dá)國(guó)家的歷史經(jīng)驗(yàn)看，通過(guò)通貨膨脹稀釋主權(quán)債務(wù)的案例屢見(jiàn)不鮮。

　　盡管美債、歐債問(wèn)題呈現(xiàn)兩種發(fā)展態(tài)勢(shì)，但是都給世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)下行風(fēng)險(xiǎn)，尤其給國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)帶來(lái)巨大的難題。