化解歐債危機仍需量化寬松

　　本月17日舉行的希臘第二輪大選，將再次考驗歐元區。至此，歐債危機已持續30多個月。這在債務危機歷史上是罕見的。危機持續之久，既檢驗了歐洲金融市場和歐洲領導人的承受力和耐力，也檢驗了歐元的承受能力。無論希臘大選和未來西班牙等國債務危機如何發展，歐洲依然可以承受市場的波動和匯率的跌宕起伏。盡管當前主流意見并不贊成采取量化寬松貨幣政策，但若形勢所迫，歐洲央行或許會出臺各種變相量寬政策。

　　歐債危機解鈴還需德國

　　悲觀看法認為，希臘將退出歐元區乃至退出歐盟，且將導致歐元和歐元區的金融危機。一些觀點認為，希臘將退出歐元區的原因不僅在于政治選舉的不確定，更在于民眾反對緊縮。希臘累積債務占GDP的比重目前持續上升，到2016年將超過160%。而歐盟和國際組織目前要求希臘在2020年底前將累計的赤字降低到GDP的120%內，這對希臘來說非常困難。雖然希臘經濟占歐元區的比重只有2%，但假如希臘退出歐元區，緊跟著退出的有可能是西班牙、葡萄牙、荷蘭等高債務國。一旦有兩個國家退出歐元區，歐元必然瓦解、崩潰；即使只有一個國家退出，如果歐洲央行不作為最后貸款人，歐元和歐元區也有可能瓦解。

　　樂觀看法認為，救助歐洲債務危機的措施很多。例如，各國政府可以繼續發行債券，由歐洲央行擔保償還；歐洲央行購買各國政府債券，或者歐洲央行發行政府公債；各國政府出具抵押擔保物，由歐洲央行發行債券。

　　實際上，歐洲央行已向銀行繼續提供低息長期貸款。2011年12月和2012年2月歐洲央行向有關國家銀行分別提供了4892億歐元、5295億歐元的3年期1%的年利率貸款，規模超過了歐元區GDP的10%。如果歐洲央行繼續提供長期低息貸款，并降低基準利率，歐債問題就可以解決。或者由歐盟向商業銀行注資，2014年注資大約2萬億歐元就可解決債務問題。

　　國際貨幣基金組織救助也可以解決歐債問題。有觀點認為，國際貨幣基金組織可發動金磚國家等出資3000億美元，調動1萬億美元資金救助歐元區，這一建議有望在墨西哥G20峰會之前達成。也有人認為，可以建立歐洲區域貨幣基金組織，或者推動歐元區的財政聯盟，繼續擴大歐洲穩定基金。

　　實際上，上述所有措施，只要德國同意，歐債危機就可得以化解。問題在于德國堅持自己的原則，要求危機國家緊縮財政，緊縮各種社會保障開支，因而使得救助方案久拖不決。德國司法規定，歐洲央行不得救助破產國家，歐元區制度禁止相互支持和相互擔保，各國之間的關系應類似于各省財政關系。因此，在此前幾輪救助方案通過后，德國研究機構和專家表示，德國和歐盟援助希臘的做法違反法律規定，不贊成資金援助。在以后的援助中,德國堅持預算約束紀律，不斷敲打危機國家，使市場缺乏信心和信任。

　　討價還價的寬松政策

　　正是德國的保留態度，令歐債危機不可能采取美國式的救助措施——量化寬松政策，一步到位地讓金融市場從此安心投機，未來的12-24個月，歐洲可能依然采取過去的解決方式，適當做些妥協和退讓，即德國同意發行少量有抵押的公債，或者向部分銀行注資，但這也是逐步和逐筆的，并會附加一定約束條件。

　　事實上，希臘退出歐元區的最大影響不是歐元的大幅度貶值，而是歐洲金融市場資產價格下跌，政府債券利率高企，銀行不愿意放貸。歐洲商業銀行的危機，將導致美國銀行業的危機。因此，一旦希臘退出歐元區，歐債危機導致的金融市場動蕩將超過2008年9月的金融危機，并引發美元資產價格和匯率危機，迫使歐洲發行歐元債券，或實行量化寬松貨幣政策。

　　退一步來講，即使希臘大選結果并不意味著退出歐元區，但選舉后新政府的政策也未必讓市場樂觀。希臘原則上很可能接受財政約束條款，但要求寬限時間、增加援助金額。屆時，德國不能不同意希臘的附加條件，國際貨幣基金組織也可能伸出援助之手。解決歐債危機的實質是是否采取量化寬松貨幣政策，盡管當前主流意見并不贊成，但若形勢所迫，歐洲央行或許會出臺各種變相的量化寬松政策。

　　長期持續的歐債危機最終將導致金融市場持續低迷，缺乏人氣，投機減少，企業將致力于出口增加和實體經濟的發展。但這也意味著虛擬經濟繁榮終結，需要回歸實體經濟發展和技術革命，實體經濟產業和技術在危機過后將會獲得新生。